Genudgivet af Platon

Abonnenter: 0

Faldende dominobrikker: kapitulationer over hele linjen

Bitcoin-markedet har spoleret fra en massiv nedgearing-begivenhed i denne uge, både i on-chain DeFi-markeder og off-chain som børser, långivere og hedgefonde bliver gjort insolvent, illikvid eller likvideret. Markedet solgte under 2017 $20k ATH den 18. juni og nåede et virkelig bemærkelsesværdigt lavpunkt på $17,708. Priserne genoprettede dog $20-niveauet søndag.

Da Bitcoin og digitale aktiver er de eneste omsættelige instrumenter i weekenden, ser makrofrygt og efterspørgsel efter dollarlikviditet ud til at være taget ud af rummet. Som et resultat af denne ekstreme nedgearingshændelse er vi begyndt at se signaler om kapitulation på tværs af en række enheder, herunder minearbejdere, langsigtede ejere og det samlede marked.

I denne udgave vil vi udforske disse forskellige sektorer for at vurdere, om maksimal smerte er nået eller ej.

Faldende dominobrikker: kapitulationer over hele linjen

Oversættelser

This Week On-chain bliver nu oversat til Spansk, Italiensk, kinesisk, japansk, tyrkisk, Fransk, Portugisisk, Farsi, polsk, hebraisk , græsk.

The Week Onchain Dashboard

The Week Onchain Newsletter har et live dashboard med alle fremhævede diagrammer tilgængelig her. Dette dashboard og alle dækkede metrics udforskes yderligere i vores videorapport, som udgives om tirsdagen hver uge. Besøg og abonner på vores Youtube Channel, og besøg vores Videoportal for mere videoindhold og metriske selvstudier.

Bundstens rentabilitet

Med markedet, der handles under $20k 2017 ATH, er investoroverbevisning og markedsrentabilitet blevet sat på en ekstrem prøve.

Realiseret tab-metrikken måler det samlede værdidelta mellem mønter, der blev erhvervet til højere priser, og prisen, da de efterfølgende blev brugt på kæden. Realiserede tab nåede et nyt all-time-high, afbrudt af tre på hinanden følgende dage med markedsdækkende realiserede tab over $2.4 mia./dag, i alt $7.325 mia. Den rentabilitetsstress, der er nævnt ovenfor, ser ud til at udspille sig hos investorer, der aktualiserer tabene.

Vi kan også undersøge rentabiliteten af specifikke investorkohorter i forhold til deres realiserede pris, som er gennemsnitsprisen på alle mønter baseret på, hvornår de sidst flyttede på kæden. Diagrammet nedenfor præsenterer MVRV-ratioerne for tre Bitcoin-kohorter (hele markedet, STH'er og LTH'er), som viser, at de alle nu har tab og holder mønter under deres omkostningsgrundlag i gennemsnit.

Tidligere tilfælde, hvor alle tre kohorter har et urealiseret tab, er kun faldet sammen med kapitulationer på det sene stadie af bjørnemarkedet, hvilket giver sammenløb med ovenstående rentabilitetsmålinger.

Som vi dækkede ind Uge 23, et kraftfuldt værktøj til at spore udvidelse af bjørnemarkedet er den faldende rentabilitet på tværs af forsynings- og tegnebogsbaserede målinger. Det, vi søger, er tærsklerne for den ultimative investors økonomiske smerte, som udmattede sælgere i tidligere cyklusser.

Disse maksimale smertetærskler i udbuddet kan undersøges ud fra forskellige dimensioner:

Forsyning i overskud 🔵 faldet til kun 49.0%, da markedet handlede ned til $17.6k, hvilket satte mere end halvdelen af udbuddet i et urealiseret tab. Historiske bjørnemarkedsgulve har nået bunden mellem 40% og 45% af udbuddet i profit.
Adresser i overskud 🠠 vurderer rentabiliteten blandt individuelle tegnebøger og returnerer lignende resultater til levering i profit. Denne metrik er nu kun 10 % højere end dens laveste niveau i bjørnemarkedet 2018-2019 og COVID-krakket, hvilket indikerer blot marginalt mindre smerte end ved disse bunde.
UTXO'er i overskud 🟢 sætter os i stand til at måle markedsrentabiliteten baseret på alle ubrugte output. Denne metrik viser, at 26.7 % af alle ubrugte transaktionsoutput (UTXO) er i tab. Historisk set i bunden af bjørnemarkederne var 50.2% - 81.1% af alle UTXO'er i tab.
LTH-Forsyning i overskud 🔴 overvåger lønsomheden for langsigtede ejere som en målestok for alvoren af stress på Bitcoins stærkeste investorer. I øjeblikket er 35 % af LTH-Supply med tab. Dette betyder, at denne kohorte stadig bærer mindre smerte sammenlignet med tidligere bjørnemarkeder, hvor LTH'er havde 42% til 51% af deres forsyning i tabet.

Der er en forventet naturlig drift i gulvet i disse metrikker, da mønter går tabt og dybt-HODLed over tid. Som sådan kan salget i weekenden anses for at have kastet rentabiliteten og investorerne ned i en historisk meningsfuld grad af økonomisk smerte.

Minearbejderkapitulation sker i realtid

Der kan argumenteres stærkt for, at Bitcoin betragtes som en digital vare, og ligesom mange råvarer har den en tendens til at have en sammenhæng med produktionsomkostningerne. Ved at køre en log-log-regressionsmodel mellem sværhedsgrad og markedsværdi kan vi estimere en alt-i-vedligeholdende omkostning for udvundet BTC.

Denne pris for produktionsmodellen handles i øjeblikket til 17,600 dollars, hvilket interessant nok var den lave pris i weekenden.

Vores undersøgelse i Uge On-Chain 23 afdækkede stresset på minearbejdernes indkomst på grund af faldende indtægter og stigende produktionsomkostninger. Minearbejdernes adfærd bekræfter nu, at en igangværende minearbejderkapitulationsfase er i gang. Det første bevis er hash-båndene, som nu er vendt om, da hashrate falder 10 % fra ATH og betyder, at minedrift ASIC-rigs kommer offline.

Vi kan yderligere validere, at minearbejderstress er i spil ved hjælp af to værktøjer:

Puell Multiple er en oscillator, der sporer miner-denominerede indkomster i USD og indikerer i øjeblikket, at de samlede indtægter er 61 % lavere end deres årlige gennemsnit. Fra faldende minearbejderindtægter kan vi antyde, at minearbejderstress er sandsynligt.
Sværhedsgrad båndkomprimering (normaliseret) giver derefter en eksplicit miner-stressmodel, der ligesom hash-båndene overvåger, om riggene rent faktisk kommer offline. Da vi så en nylig opadgående tendens i vanskeligheder, kan vi også konstatere, at produktionsomkostningerne for BTC er steget.

Baseret på disse to modeller er den igangværende indkomstnedgang for minearbejdere værre end den store migration i maj-juli 2021. Minearbejdere har dog stået over for værre dage i 2018-2019 og 2014-2015 bjørnemarkeder, hvor Puell Multiple nåede 0.31 (69 %) omsætningsfald i forhold til årligt gennemsnit).

For at vurdere sandsynligheden for minearbejderkapitulation kan vi kombinere disse to metrikker og søge sammenløb mellem en Puell Multiple < 0.6 og Difficult Ribbon Compression < 0.06, destilleret til Miner Capitulation Tool (vist i gule zoner nedenfor).

For yderligere at styrke dette argument kan vi også estimere Realiseret pris for minearbejdere (eksklusive Patoshi-mønterne) som en målestok for deres udvundne balanceomkostningsgrundlag, i øjeblikket på $26,170.

Interessant nok overlappede de fremhævede kapitulationszoner ved flere lejligheder de perioder, hvor markedsprisen er blevet handlet under den estimerede Realiseret pris for minearbejdere. I løbet af det nylige markedskrak til $17.6k, bemærkes denne overlappende struktur for første gang siden COVID-krakket.

Med dette omfattende økonomiske pres på minearbejdere nåede udstrømningsmængderne fra deres statskasser op på mellem 5k til 8k BTC om måneden. Dette kan nu sammenlignes med kapitulationsbegivenheden for bjørnemarkedet i 2018-2019. Bemærkelsesværdigt, efter at Bitcoin ikke formåede at holde sin igangværende konsoliderings lave bånd ($28k), stoppede minearbejdere med at bruge og så faktisk saldi stige med en hastighed på 2.2k BTC om måneden.

Ny Glassnode-forskning: Den store DeFi-deleveraging

Ethereum DeFi-markedet gennemgår en dramatisk nedgearing, med over $124B i kapital skyllet ud på kun seks uger. Ethereum-investorbasen er nu tungt under vandet på spotpositioner og låser sig fast i historisk store realiserede tab.

Læs vores seneste forskningsartikel her.

Langsigtede indehavere: On The Verge Capitulation

De faldende dominobrikker på det nuværende bjørnemarked går videre til en ny fase. Ved siden af minearbejdere begynder langtidsindehavere nu at mærke presset, hvilket tvinger mange af dem til at sælge i en accelererende hastighed. Langsigtet Holder Supply er faldet med 178k BTC i løbet af den sidste uge, svarende til 1.31% af deres samlede beholdning.

Revived supply 1yr+ bekræfter, at forbruget af ældre mønter finder sted, accelererer til satser på 20k til 36k BTC pr. dag. Dette afspejler en tilstrømning af frygt og panik i selv Bitcoins stærkere håndkohorte.

Vi kan kortlægge den motiverende økonomiske stress på langsigtede ejere ved hjælp af LTH-MVRV, et forhold mellem markedspris og den LTH-realiserede pris. Det seneste markedskrak til $17.6k skubbede denne metric til 0.85, hvilket betyder, at LTH'er i gennemsnit har et urealiseret tab på 15%. Dette er et dybere lavpunkt, end det blev sat under COVID-krakket og lige lidt over bunden af kapitulationen i bjørnemarkedet i 2018-2019.

Som langsigtede ejere forstærkes urealiserede tab, og intensiteten af dette salg-i-tab kan overvåges af LTH-SOPR. Denne metrik sammenligner markedsprisen med omkostningsgrundlaget for de LTH'er, der bruger mønter hver dag.

Tidligere kapitulationer af LTH'er har fundet sted, når denne metric handler under 1, hvilket betyder, at LTH'er tager tab efter lange holdeperioder. Ved laveste markedsværdier er denne metrik tidligere faldet i intervallet 0.4 til 0.6, hvilket indikerer et tab på 40 % til 60 %.

Den nuværende forbrugsadfærd hos LTH'er, der tager tab, falder således sammen med marts 2020, men er ikke helt så alvorlig som 2015- eller 2018-bjørnemarkedets lavpunkter.

Vi kan også spore nettomøntfordelingen af LTH'er over en 30-dages periode for at vurdere relativ salgssideaktivitet. Her normaliserer vi værdier efter samlet LTH-udbud for at få et sammenlignende overblik over disse investorers adfærd på tværs af tidligere bear-markeder.

Under det seneste kraftige fald har LTH-investorer brugt lidt mere end 1 % af deres forsyning om måneden, en sats, der faldt sammen med COVID-krakket og post-ATH-korrektionen i december 2021. Dette niveau er næsten to gange højere end 2018- 2019 bjørnemarkeds maksimale udstrømning.

Bemærk, at maksimal LTH-udstrømning faktisk er forbundet med tyremarkeder (at tage overskud) snarere end bjørnemarkeder (erfarne investorer, der går i panik og tager tab).

Sporing af smerte i børsen

Børser forbliver det primære handelssted for Bitcoin, og kendetegnende de indkommende møntstrømme kan således forfine vores observationer af markedets reaktion på volatilitet og udtrækninger. Følgende figur viser kun tilfælde, hvor det ugentlige nettoflow til (rød) eller fra (grøn) børser overstiger 1 % af de samlede udvekslingssaldi.

Gennemgang af de seneste bemærkelsesværdige hændelser:

Bjørnemarkedet 2018-2019 oplevede et regime med ugentlige tilgange > +1 % af den samlede valutasaldo vare ved i mere end en måned.
LUNA-styrtet nåede +4 % af den samlede valutasaldo i nettotilgang.
Det nuværende marked har denne metrik en nettoudstrømning på -2.8 %, som svarer til udstrømningen efter COVID-nedbrud.

Som sådan, på trods af kraftige nedadgående pristiltag, oplevede valutabalancerne en nettobalanceudtømning med en hastighed på 2.8 % af den samlede værdi i denne uge.

Dernæst kan vi karakterisere rentabiliteten af indstrømning til børser ved graden af realiseret overskud og tab. Valutatilstrømning i løbet af den sidste måned har været domineret af realiserede tab, hvor den samlede størrelse oversteg 1.5 % af markedsværdien.

Dette overstiger udsalget i maj-juli 2021, men er omkring halvt så alvorligt som de ekstreme lavpunkter på bjørnemarkedet i 2018-2019 og COVID-krakket.

Resumé og konklusion

Bitcoin-markedet har nu oplevet to distinkte kapitulationsfaser siden ATH i november 2021. Den første fase blev udløst af Luna Foundation Guard-styrken, der solgte sin 80k+ BTC, og den anden i denne uge via en massiv branchedækkende nedgearing, både til og fra -kæde.

Minearbejdere er nu under betydelig økonomisk stress, hvor BTC handler tæt på de anslåede produktionsomkostninger, indkomster langt under deres årlige gennemsnit og hash-rate, der mærkbart falder fra ATH'er. Det samlede marked har realiseret over $7 milliarder i tab i denne uge, hvor langsigtede ejere bidrager med omkring 178 BTC i yderligere salgsside.

Som vi har diskuteret i de seneste uger (23 , 24), Bitcoin markedsdeltagere over hele linjen er på eller meget tæt på historisk høje økonomiske smertetærskler. Med tvungne sælgere, der ser ud til at drive meget af den seneste salgsside, kan markedet begynde at se, om der dukker signaler om sælgerudmattelse op i løbet af de kommende uger og måneder.

Lancering af nyt produkt: Dashboards for selvstudier

Vi er glade for at frigive fire nye forudindstillede dashboards, videoguider og skriftlige noter designet til at hjælpe Glassnode-brugere med at udforske og opkvalificere i on-chain koncepter, startende med Bitcoin.

Produktopdateringer

Alle produktopdateringer, forbedringer og manuelle opdateringer af metrics og data registreres i vores ændringslog til din reference.

Forbedringer til Dashboards: Videomodul, tekstboksrulningsfunktion, omformateret størrelse

Følg os og kontakt os Twitter
Tilmeld dig vores Telegram kanal
Besøg Glassnode Forum til langvarige diskussioner og analyser.
For on-chain-metrics og aktivitetsgrafer, besøg Glassnode Studio
Besøg vores for automatiske underretninger om kerne-on-chain-metrics og aktivitet på børser Glassnode Alerts Twitter

Ansvarsfraskrivelse: Denne rapport giver ingen investeringsrådgivning. Alle data gives kun til informationsformål. Ingen investeringsbeslutning må baseres på de oplysninger, der er angivet her, og du er eneansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.