Αποστράγγιση της δεξαμενής χρημάτων – Μαντέψτε το «πλεόνασμα»: Mike Dolan

(Επαναλαμβάνεται χωρίς αλλαγή στο κείμενο. Ο συγγραφέας είναι αρχισυντάκτης για τα οικονομικά και τις αγορές στο Reuters News. Οποιεσδήποτε απόψεις εκφράζονται εδώ είναι δικές του)

Του Μάικ Ντόλαν

ΛΟΝΔΙΝΟ, 14 Ιανουαρίου (Reuters) – Εάν οι κεντρικές τράπεζες αρχίσουν να αποστραγγίζουν τη δεξαμενή χρημάτων για να σταματήσουν μια υπερχείλιση που φέρνει τον υψηλό πληθωρισμό, η εκτίμηση του πόση ρευστότητα είναι «υπερβάλλουσα» γίνεται κρίσιμη για τις παγκόσμιες αγορές.

Ένα αισιόδοξο νέο έτος από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ ενόψει του πληθωρισμού 7% και των αναγνώσεων σχεδόν πλήρους απασχόλησης στην πολιτεία έχει τις αγορές να προσπαθούν να τιμήσουν έως και τέσσερις αυξήσεις επιτοκίων στις ΗΠΑ φέτος.

Αλλά πιο πιεστικά για πολλούς στις χρηματοπιστωτικές αγορές είναι τα σήματα της Fed ότι είναι ήδη καιρός να ρίξει μέρος των χρημάτων που πλημμύρισε στο τραπεζικό σύστημα μέσω της αγοράς ομολόγων έκτακτης ανάγκης – χρήματα που στοχεύουν στη διατήρηση της ευρύτερης οικονομίας όρθια κατά τη διάρκεια των συγκλονιστικών περιορισμών της πανδημίας.

Εκπλήσσοντας πολλούς επενδυτές, η συζήτηση της Fed για τη συρρίκνωση του διογκωμένου ισολογισμού της, ύψους 8.7 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, ξεκίνησε στη συνεδρίαση του Δεκεμβρίου, ενώ συμφώνησε να τερματίσει σταδιακά την αγορά νέων ομολόγων το πρώτο τρίμηνο του 2022.

Ενώ η προφανής επείγουσα ανάγκη να αρχίσει η συρρίκνωση του ισολογισμού της φαίνεται περίεργη έναντι των σχεδίων να συνεχίσει να προσθέτει περισσότερα σε αυτόν μέχρι τον Μάρτιο, πολλοί αξιωματούχοι της Fed έχουν ήδη φέτος επιμείνει ότι η διαδικασία πρέπει να ξεκινήσει σύντομα. Πότε όμως και πόσο γρήγορα;

Σε μια συνέντευξη https://www.reuters.com/business/feds-bostic-says-three-hikes-fast-balance-sheet-runoff-needed-inflation-fight-2022-01-11 με το Reuters αυτή την εβδομάδα, Ατλάντα Ο επικεφαλής της Fed Raphael Bostic ήταν πιο σαφής.

Ο Μπόστιτς υπολόγισε ότι η απορροή – η οποία αρχικά θα περιλάμβανε απλώς το να επιτραπεί στα ομόλογα της Fed να ωριμάσουν χωρίς επανεπένδυση των εσόδων – θα πρέπει να ξεκινήσει λίγο μετά την πρώτη αύξηση των επιτοκίων τον Μάρτιο.

Αλλά είπε επίσης ότι αυτή η αποκαλούμενη «ποσοτική σύσφιξη» (QT) θα πρέπει να είναι ισχυρή στα 100 δισεκατομμύρια δολάρια το μήνα, διπλάσιος από τον μηνιαίο ρυθμό της τελευταίας μείωσης του ισολογισμού το 2017-2019, και εντόπισε καθαρή «υπερβάλλουσα ρευστότητα» 1.5 τρισεκατομμύρια δολάρια που έπρεπε να εξαλειφθούν πριν από την αξιολόγηση των επιπτώσεων σε εκείνο το σημείο.

Δεν ήταν ξεκάθαρο από πού άντλησε ο Bostic το ποσό των 1.5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, αλλά είναι περίπου ισοδύναμο με αυτό που η Fed αναγκάστηκε να απορρίπτει καθημερινά από τις αγορές χρήματος τις τελευταίες εβδομάδες μέσω ολονύχτιων πράξεων «reverse repo».

Η ιστορία συνεχίζεται

Την Τετάρτη, η επικεφαλής της Fed του Cleveland, Loretta Mester – μέλος με δικαίωμα ψήφου της Επιτροπής Ανοικτής Αγοράς για τη χάραξη πολιτικής της Fed φέτος – συνομίλησε με τον Bostic και είπε στη Wall Street Journal ότι πιστεύει ότι ο ισολογισμός πρέπει να κοπεί όσο το δυνατόν γρηγορότερα χωρίς να διαταραχθούν οι αγορές. Ωστόσο, προχώρησε ένα παραπέρα λέγοντας ότι η Fed δεν πρέπει να αποκλείσει την επιλογή να πουλήσει ενεργά τα περιουσιακά της στοιχεία.

Έτσι, η Fed φαίνεται αρκετά σοβαρή σχετικά με αυτό ξαφνικά και οι τσακιστές αριθμών της αγοράς εργάζονται υπερωρίες.

ΥΠΕΡΒΑΣΗ ΚΑΙ ΤΑΧΥΤΗΤΑ

Ο ειδικός για τις ροές και τη ρευστότητα της JPMorgan, Νικόλαος Πανιγκιρτζόγλου και η ομάδα της καταλήγουν στο συμπέρασμα ότι η κορύφωση αυτού που θεωρούν ως παγκόσμια «υπερβάλλουσα προσφορά χρήματος» είναι πλέον πολύ πίσω μας και οι υποστηρικτές της για ευρεία ρευστότητα θα συρρικνωθούν σημαντικά τα επόμενα δύο χρόνια.

Η ομάδα της JPM βλέπει τώρα τη Fed QT τον Ιούλιο μετά τη δεύτερη αύξηση των επιτοκίων και, υποθέτοντας ότι θα φτάσει σε μηνιαίο ρυθμό απορροής 100 δισεκατομμυρίων δολαρίων για ομόλογα του Δημοσίου και των πρακτορείων μέχρι το τέλος του τρέχοντος έτους, τότε η αγορά θα χρειαστεί να απορροφήσει επιπλέον 350 δισεκατομμύρια δολάρια νέων χρέος από κυβερνητικούς και δανειολήπτες οργανισμών το δεύτερο εξάμηνο του 2022 και περίπου 1 τρισεκατομμύριο δολάρια το 2023.

Υποστηρίζοντας αυτό το μέτρο της καθαρής παγκόσμιας προσφοράς ομολόγων έναντι της ζήτησης – βλέπει τώρα αυτή τη θέση να επιδεινώνεται κατά περίπου 1.3 τρισεκατομμύρια δολάρια φέτος σε σχέση με το 2021. Και με βάση ιστορικούς συσχετισμούς, η JPM εκτιμά ότι θα πρέπει συνήθως οι αποδόσεις των παγκόσμιων συνολικών δεικτών ομολόγων να αυξάνονται κατά επιπλέον 35 μονάδες βάσης.

Ένας άλλος άμεσος αντίκτυπος στη ρευστότητα του Fed QT είναι η μείωση των αποθεματικών των εμπορικών τραπεζών που διατηρούνται στη Fed και ως εκ τούτου η δανειοδοτική τους ικανότητα. Ενώ σε παγκόσμιο επίπεδο αυτό θα αντισταθμιστεί φέτος από τη συνεχιζόμενη αγορά ομολόγων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας και της Τράπεζας της Ιαπωνίας, η JPM εκτιμά ότι θα δαγκώσει περισσότερο το 2023 όταν αυτές οι κεντρικές τράπεζες περατώσουν νέες αγορές ομολόγων πλησιέστερα στο μηδέν.

Ως αποτέλεσμα της πτώσης των ροών αγοράς ομολόγων της κεντρικής τράπεζας και της επιβράδυνσης της παγκόσμιας ζήτησης δανείων από τις κορυφές της πανδημίας, βλέπουν την εκτίμησή τους για αύξηση της παγκόσμιας προσφοράς χρήματος πάνω από το μισό σε 3 τρισεκατομμύρια δολάρια το 2023 από ρυθμό 7.5 τρισεκατομμυρίων δολαρίων πέρυσι και επιστρέφουν στο ετήσιο χρήμα επίπεδα ανάπτυξης που δεν έχουν παρατηρηθεί από το 2010.

Αυτό θα έχει κάψει τις εκτιμήσεις περί «υπερβολής»; Εξετάζοντας τους παγκόσμιους δείκτες για την «υπερβολική» μέτρηση της αύξησης του παγκόσμιου χρήματος έναντι του ονομαστικού ΑΕΠ ή της αναλογίας των μετρητών που διατηρούνται ως μερίδιο των μετοχών των νοικοκυριών και των ομολόγων, η JPM εκτιμά ότι η υπέρβαση έχει ήδη εξαφανιστεί.

Όλα υπό έλεγχο; Θα είναι αρκετό αυτό για να χαλιναγωγήσει τον πληθωρισμό και τις εκρηκτικές αγορές;

Ο Chief Investment Officer της Amundi, Pascal Blanque, πιστεύει ότι θα δούμε ένα νέο πληθωριστικό καθεστώς όπως τη δεκαετία του 1970, κυρίως επειδή οι κυβερνήσεις θα πρέπει απλώς να αναλάβουν μεγαλύτερο έλεγχο του χρήματος και των επιτοκίων δανεισμού από τις κεντρικές τους τράπεζες – με την ανασυγκρότηση μετά τον COVID και την κλιματική αλλαγή να απαιτούν δημοσιονομική επέκταση.

«Σε αυτό το νέο καθεστώς, οι κυβερνήσεις θα αναλάβουν τον έλεγχο του χρήματος διατηρώντας παράλληλα εκτεταμένη και διψήφια νομισματική ανάπτυξη για αρκετά χρόνια, ως μέρος μιας ευρύτερης μετάβασης από τις δυνάμεις της ελεύθερης αγοράς, τις ανεξάρτητες κεντρικές τράπεζες και τις πολιτικές που βασίζονται σε κανόνες σε προσανατολισμένη οικονομία».

Ο Blanque εκτιμά ότι ο λόγος που η αύξηση της προσφοράς χρήματος δεν ώθησε τον πληθωρισμό την τελευταία δεκαετία ήταν επειδή μια βουτιά στη λεγόμενη ταχύτητα του χρήματος -ή τον ρυθμό με τον οποίο χρησιμοποιείται ένα δολάριο στις συναλλαγές- στην πραγματική οικονομία απλώς μεταφέρθηκε σε χρηματοοικονομικά περιουσιακά στοιχεία.

Λαμβάνοντας τη σφαίρα της πραγματικής και του πληθωρισμού ως μία, τότε η ταχύτητα μπορεί να ήταν τόσο σταθερή όσο υποθέτουν οι νομισματικές θεωρίες, έγραψε, και η συνεχιζόμενη άντληση χρήματος θα αποδειχθεί πληθωριστική τελικά - ακόμη και κατά σύμπτωση για περιόδους τόσο στις τιμές καταναλωτή όσο και στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων, όπως τώρα.

Ο συγγραφέας είναι αρχισυντάκτης για τα οικονομικά και τις αγορές στο Reuters News. Οποιεσδήποτε απόψεις εκφράζονται εδώ είναι δικές του

(από τον Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD Επεξεργασία από τον Mark Potter)

Πηγή: https://finance.yahoo.com/news/column-draining-money-pool-guess-070000576.html