Το πρόβλημα με το να αφήσουμε την ορμή της αγοράς να καθορίζει την αποτίμηση μιας εκκίνησης

By Ντα Γκρέι

«Αφήνουμε την τιμή της αγοράς να γύρει».

Αυτή η γραμμή τροφοδοτείται συχνά στους ιδρυτές στο πλαίσιο της προετοιμασίας για το διαβόητο δύσκολο ερώτημα αποτίμησης.

Είναι μια διαπραγματευτική τακτική. Δεν θέλετε να βάλετε μια τιμή που μπορεί να είναι δυσάρεστη, επομένως αποφεύγετε να απαντήσετε. Τι σημαίνει, όμως, «να αφήνουμε την τιμή της αγοράς να κάνει ένα γύρο»;

Σε ζεστές αγορές, όταν τα κεφάλαια ρέουν ελεύθερα και η αισιοδοξία είναι υψηλή, σημαίνει ότι είστε σίγουροι ότι το ενδιαφέρον για την εκκίνηση σας θα είναι αρκετό για να εξασφαλίσετε ελκυστικούς όρους. Ως ιδρυτής, αξιοποιείτε τις συνθήκες της αγοράς για να αποκτήσετε αυτό που θέλετε.

Δυστυχώς για τους ιδρυτές, κόβει και τις δύο κατευθύνσεις. Σε ψυχρότερες αγορές, όπως είδαμε στα τελευταία τρία τρίμηνα του 2022, το να αφήνουμε την τιμή της αγοράς να στραγγίζει σημαίνει πτωτική πίεση στην αποτίμηση. Είναι μια αγορά αγοραστών και οι επενδυτές είναι πιθανό να θέσουν περαιτέρω όρους προς όφελός τους.

Σε τεχνικούς όρους, σημαίνει ότι η εστίασή σας είναι πραγματικά στην «τιμολόγηση» και όχι στην αποτίμηση. Αντί να εστιάσετε στην αντικειμενική αξία της εταιρείας σας, ρωτάτε τι φαίνεται διατεθειμένη να πληρώσει η αγορά εκείνη τη στιγμή. Σε αυτή τη λεπτή διάκριση αρχίζει το πρόβλημα.

Η υποαναγνωρισμένη επιρροή της ορμής στο VC

Οι startups σε πρώιμο στάδιο είναι — θεωρητικά — αρκετά καλά μονωμένες από τις μακροοικονομικές συνθήκες, απέχουν πολλά χρόνια από την έξοδο και την εξυπηρέτηση εξειδικευμένων τμημάτων της αγοράς. Γιατί λοιπόν οι αποτιμήσεις τους έχουν χτυπηθεί τόσο πολύ;

Η αλήθεια είναι ότι ένα σημαντικό μέρος της δραστηριότητας VC επηρεάζεται από την ορμή, η οποία εκδηλώνεται σε δύο σημεία: Πρώτον, τον περιβόητο παράγοντα FOMO που, για παράδειγμα, οδήγησε πολλές επενδύσεις στο Web3 και στα κρυπτονομίσματα. Δεύτερον, η εξάρτηση από συγκρίσιμα και πώς αυτό μπορεί να επιδεινώσει τις τάσεις στην τιμολόγηση και να προκαλέσει τη διαρροή τους σε άλλους τομείς και στάδια.

Μια ατυχής συνέπεια αυτής της συμπεριφοράς είναι ότι οι επενδυτές επιθυμούν να αναπτύξουν κεφάλαια σε καυτές αγορές όταν οι αποτιμήσεις είναι υψηλές και πιο προσεκτικοί σε ψυχρότερες αγορές όταν υπάρχει μεγαλύτερη ανάγκη για κεφάλαια και καλύτερες συμφωνίες.

As Ρέιτσελ τεν Μπρινκ of Κόκκινη πρωτεύουσα ποδηλάτου έγραψε σε ένα Forbes άρθρο:

«Όπως συμβαίνει με τους περισσότερους οικονομικούς κύκλους, το ενδιαφέρον των επενδυτών για την ανάπτυξη κεφαλαίου κορυφώνεται όταν είναι συνήθως μια τρομερή περίοδος για επενδύσεις και η αγορά υπερθερμαίνεται, αλλά μένει στο περιθώριο όταν οι συνθήκες για επενδύσεις είναι οι καλύτερες».

Hype εναντίον ορθολογικής αγοράς

Οι επενδυτές που κινούνται βάσει της δυναμικής της αγοράς μπορούν να βρεθούν με πολλά κεφάλαια δεσμευμένα σε ακριβή διαφημιστική εκστρατεία, ενώ οι εξαιρετικές ιδέες σε τομείς που παραβλέπονται υποχρηματοδοτούνται. Οι ορθολογικές αγορές είναι υγιείς αγορές.

Φαίνεται προφανές ότι ο περιορισμός αυτής της σύνδεσης μεταξύ της ορμής της αγοράς και της αποτίμησης της εκκίνησης θα απέφερε καλύτερα αποτελέσματα για όλους τους εμπλεκόμενους.

Οι ιδρυτές θα είχαν πιο συνεπή πρόσβαση στο κεφάλαιο και οι επενδυτές θα ήταν λιγότερο ευάλωτοι στην παλίρροια που στρέφεται εναντίον τους. Συνολικά, μια πιο εύρωστη αγορά εξακολουθεί να παρέχει τη συγκεκριμένη αναλογία κινδύνου/απόδοσης που απαιτείται για αυτήν την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων, με πιο άμεση εστίαση στην απόδοση των επενδυτών και των ιδρυτών. Απαιτεί μια θεμελιώδη αλλαγή στον τρόπο με τον οποίο εκτιμούμε την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων εκκίνησης, και συγκεκριμένα ότι βλέπουμε την αποτίμηση ως κάτι περισσότερο από μια απλή άσκηση τιμολόγησης. Η διαδικασία της αποτίμησης μας επιτρέπει να βουτήξουμε πιο βαθιά στην απόδοση και τις δυνατότητες μιας εταιρείας και να δημιουργήσουμε μια πιο αναλυτική εικόνα της ευκαιρίας. Μακριά από την εξάρτηση από συγκρίσιμα, μπορούμε να ασκήσουμε μεγαλύτερη ανεξαρτησία κρίσης, περισσότερο ορθολογισμό και μεγαλύτερη υπευθυνότητα.

Η σκληρή δυναμική των επενδυτών σε επιχειρηματικά κεφάλαια είναι ευπρόσδεκτοι να προχωρήσουν, αλλά φαίνεται σαν μια περίεργη επιλογή σε μια αγορά που μπορεί να αλλάξει πορεία γρήγορα, με μεγάλα παράθυρα έλλειψης ρευστότητας.

---

Ο Dan Gray είναι σύμβουλος που υποστηρίζει επιχειρηματίες με αντίκτυπο στις αναδυόμενες αγορές και είναι επικεφαλής του μάρκετινγκ στο Equidam, μια πλατφόρμα για την αξιολόγηση εκκίνησης.

Εικονογράφηση: Ντομ Γκουζμάν