¿Qué está pasando con el activismo de los accionistas en Canadá?

Muchos expertos han intentado predecir el impacto de la COVID-19 en el activismo de los accionistas.[ 1 ] Algunos creen que el activismo de los accionistas aumentará significativamente en el entorno actual, a medida que los activistas busquen aprovechar las bajas valoraciones y aprovechar los efectos de la pandemia en sus tesis de cambio. Otros sugieren que los activistas de los accionistas se abstendrán en el corto plazo dada la incertidumbre económica generalizada y la mala óptica de apuntar a empresas golpeadas por factores macro socioeconómicos fuera de su control. En Canadá, esperamos un enfoque más matizado por parte de los accionistas activistas, dados los regímenes legales corporativos y de valores del país relativamente favorables a los accionistas. Una cosa es segura: los activistas de los accionistas no se quedarán de brazos cruzados.

Resumen del activismo de los accionistas en Canadá

El activismo de los accionistas en Canadá ha tenido una tendencia ascendente desde la Gran Recesión de 2008. El número de empresas canadienses sometidas a demandas públicas alcanzó un máximo de 75 en 2018.[ 2 ] Estas cifras son modestas en comparación con las de los mercados de capitales estadounidenses. Sin embargo, en relación con los EE. UU., hay una serie de factores que pueden contribuir a que los accionistas activistas vean a Canadá como una jurisdicción favorable, tales como:

• un accionista que posea una participación del 5% en una empresa puede solicitar una asamblea especial para, entre otras cosas, destituir y elegir todo o parte del consejo de administración;
• un accionista puede acumular el 10% de las acciones de una empresa antes de revelar públicamente su interés,[ 3 ] excepto cuando el objetivo esté sujeto a una oferta pública de adquisición formal o cotice en una bolsa de valores estadounidense (en cuyo caso el umbral es del 5%);
• un accionista puede comunicarse en privado con hasta otros 15 accionistas sin revelar públicamente su intención de solicitar poderes o presentar y enviar por correo material de solicitud de poderes;
• un accionista puede solicitar poderes sin enviar una circular de poder confiando en la “exención de transmisión” que le da derecho a un accionista (pero no a la compañía) a comunicarse mediante comunicado de prensa, transmisión pública o discurso público;
• sujeto a ciertas limitaciones, un accionista puede solicitar la inclusión de una propuesta de accionista (no vinculante) en una circular de poder de la gerencia;
• Un accionista actual o anterior de una corporación puede aprovechar herramientas judiciales y regulatorias para hacer cumplir los derechos de los accionistas, incluso mediante:
• utilizar el recurso de opresión, un recurso civil que protege las “expectativas razonables” de un accionista, o
• solicitar a los reguladores de valores que intervengan para hacer cumplir los requisitos de divulgación o aprobación de las minorías o para dictar otras órdenes discrecionales cuando los reguladores de valores estén convencidos de que hacerlo es de "interés público";
• cualquier persona podrá obtener la lista de accionistas de una sociedad anónima, con diez días de antelación, y cualquier accionista o acreedor podrá obtener la lista de accionistas de cualquier sociedad anónima regida por la Ley de Corporaciones Comerciales de Canadá (el “CBCA”);
• cualquier accionista de una corporación privada regida por la CBCA puede exigir acceso al Registro de Control Significativo de la corporación, que identificará a cada individuo que tiene un interés o derechos en acciones que representan el 25% o más de los derechos de voto o el valor justo de mercado de la corporación o que de otra manera tiene el control de hecho de la sociedad;
• un accionista normalmente no tiene que superar juntas directivas escalonadas como defensa, que son menos frecuentes en Canadá porque las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Toronto deben elegir directores anualmente; y
• Los reguladores de valores canadienses generalmente favorecen los intereses de los accionistas y los tribunales canadienses generalmente difieren ante las decisiones tomadas por los reguladores de valores canadienses.

El impacto a corto plazo del COVID-19

La actividad activista tradicional parece haber disminuido a nivel mundial inmediatamente después de la COVID-19.[ 4 ] En el corto plazo, muchos accionistas activistas están tomando medidas para proteger su propia salud financiera, preservar el efectivo, apuntalar las relaciones con los inversionistas y minimizar los reembolsos. En este contexto, los activistas tienen que sopesar el costo significativo de montar una campaña frente a la incertidumbre socioeconómica, la volatilidad sin precedentes, la mala óptica de un ataque oportunista contra un objetivo vulnerable, la capacidad de interactuar con accionistas que tal vez prefieran la estabilidad a la distracción del titular. gerentes, la probabilidad de que se celebre una reunión de accionistas virtual que favorezca a una empresa sobre un activista, y otros desafíos logísticos causados ​​por las restricciones de COVID-19.

Además, las demandas tradicionales de los activistas (como desinversiones o escisiones de activos, recompras de acciones y aumento de dividendos) pueden no ser tesis convincentes en el entorno actual. En Canadá, en ausencia de circunstancias excepcionales, creemos que es poco probable que los inversores institucionales apoyen estrategias de activismo agresivo que corren el riesgo de distraer la gestión de una empresa que ya está bajo presión por los importantes impactos adversos de la COVID en el corto plazo y potencialmente incognoscibles en el largo plazo. -19. Una encuesta reciente entre inversores institucionales reveló que el 91% de ellos consideraría invertir con una tasa de rendimiento más baja si eso significara incluir consideraciones de inversión sostenible o de impacto social.[ 5 ]

Sin embargo, lo anterior no refleja el panorama completo basado en las conversaciones que hemos tenido recientemente con los participantes del mercado.

¿Preparándote para lanzar una campaña?

Los accionistas activistas se están posicionando cuidadosa y silenciosamente para maximizar su influencia sobre las empresas objetivo en el momento más oportuno, una vez que se haya calmado la agitación inicial del COVID-19. Están tomando medidas como:

• identificar y evaluar posibles nuevos objetivos que parezcan tener:
  • valores de mercado que están significativamente por detrás de los valores intrínsecos,
  • se han vuelto significativamente más vulnerables desde la aparición de COVID-19,
  • equipos de gestión que se perciben como particularmente mal preparados para responder a los desafíos muy reales planteados por la pandemia de COVID-19, y/o
  • posiciones de efectivo o flujos de efectivo saludables a pesar del COVID-19;

• aumentar sigilosamente sus intereses en objetivos potenciales y existentes con valoraciones de mercado más bajas en comparación con hace apenas un par de meses;

• ajustar o reevaluar sus tesis con respecto a los objetivos existentes;

• considerar cómo gestionar su imagen pública y sus mensajes en caso de lanzamiento de una campaña; y

• recaudar fondos adicionales de inversores que creen que las circunstancias actuales son propicias para el activismo como estrategia de inversión.

Aunque cada campaña es única, esperamos que los activistas presenten uno o más de los siguientes:

• los gerentes titulares del objetivo no estaban preparados para gestionar los impactos adversos del COVID-19, especialmente en relación con sus pares del objetivo, y ya no se puede confiar en ellos;

• el activista y sus candidatos propuestos están en una posición única para corregir la supuesta mala gestión del objetivo;

• el activista está preparado y es capaz de proporcionar la liquidez que tanto necesita a cambio de derechos estratégicos de los inversores (y las correspondientes restricciones sobre la gestión actual y el objetivo);

• la transacción de fusiones y adquisiciones recomendada por la junta directiva del objetivo lo infravalora debido a un descuento excesivo de COVID-19; y

• La junta del objetivo debe iniciar una revisión estratégica dadas las malas perspectivas del objetivo de capear con éxito el impacto del COVID-19.

Las empresas deberían aprovechar este tiempo para prepararse

La mayoría de las empresas se encuentran en aguas desconocidas y, comprensiblemente, están centradas en abordar los desafíos operativos planteados por la COVID-19. Mientras tanto, es importante anticipar y defenderse del potencial de una campaña activista oportunista y pasar a la ofensiva cuando sea apropiado. En una encuesta reciente, el 90% de los inversores institucionales canadienses encuestados creen que la mayoría de las empresas no están preparadas para el activismo de los accionistas.[ 6 ]  

Los pasos específicos que una empresa debe seguir para prepararse incluyen uno o más de los siguientes:

• monitorear la base de accionistas, especialmente para detectar acumulaciones progresivas y volúmenes de negociación inusuales;
• reevaluar las relaciones con los inversores y las estrategias de comunicación centrándose en contactar a los accionistas importantes para evaluar las inquietudes actuales, solicitar sugerencias y cultivar apoyo;
• identificar áreas de vulnerabilidad potencial, especialmente el desempeño operativo y bursátil en relación con sus pares;
• comunicar y vender una estrategia a corto y largo plazo para capear el impacto del COVID-19;
• reunir y educar a un equipo central de respuesta interna;
• contratar profesionales externos, como asesores financieros experimentados, abogados de poderes y asesores legales que aporten experiencia corporativa, de valores y de litigios;
• evaluar la composición y el proceso de renovación del consejo;
• evaluar el cumplimiento de la empresa con las prácticas de gobierno corporativo respaldadas por firmas de asesoría de proxy;
• tomar acciones defensivas y ofensivas preventivas apropiadas, que pueden incluir mejoras en los estatutos de notificación anticipada de la empresa y los requisitos de quórum para las reuniones de accionistas; y 
• Solicitar inversores estratégicos “caballeros blancos”.

Estos pasos pueden y deben comenzar ahora para que la empresa y su directorio estén bien equipados para defenderse de propuestas públicas o privadas no deseadas por parte de los activistas. Muchas de estas tareas pueden comenzar con discusiones entre la junta directiva y la alta dirección para priorizar y promover medidas específicas, al mismo tiempo que se interactúa de manera proactiva con los accionistas en general. La alternativa –una respuesta mal preparada a un ataque de un accionista activista que tiene una tesis cuidadosamente articulada– no es aconsejable en el clima actual. La encuesta de inversores institucionales mencionada anteriormente encontró que el 95% de ellos apoyaría a un inversor activista de buena reputación si creyera que el cambio es necesario.

[ 1 ] El activismo de los accionistas generalmente se refiere a acciones emprendidas por los accionistas que tienen como objetivo provocar uno o más cambios dentro o para una corporación. Las acciones de los accionistas pueden abarcar un amplio espectro, desde enviar una carta amistosa de sugerencia a la gerencia o la junta directiva de una corporación hasta iniciar un concurso de poderes, negociar con la gerencia, iniciar procedimientos legales o presentar una queja ante uno o más reguladores de la corporación. .

[ 2 ] La revisión anual de Activist Investing, 2019, pág. 22

[ 3 ] Sujeto a ciertas condiciones, un accionista que tenga propiedad efectiva de menos del 10% de las acciones de una corporación puede adquirir exposición económica a la corporación, a través de un swap de rendimiento total ("TRS") liquidado en efectivo, sin revelar públicamente el TRS. Las condiciones incluyen que la contraparte del swap del accionista no puede actuar “conjuntamente o en concierto” con el accionista en relación con la corporación y el TRS no puede dar derecho al accionista a votar o disponer de acciones de la corporación en la posición de cobertura de la contraparte del swap.

[ 4 ] Revisión de Lazard sobre el activismo de los accionistas - Q1 2020

[ 5 ] https://www.newswire.ca/news-releases/new-investor-survey-underscores-growing-importance-of-esg-to-canadian-institutional-investors-703015841.html

[ 6 ] https://www.newswire.ca/news-releases/new-investor-survey-underscores-growing-importance-of-esg-to-canadian-institutional-investors-703015841.html

Fuente: https://www.mccarthy.ca/en/insights/blogs/canadian-ma-perspectives/whats-happening-shareholder-activism-canada