Fed rahulolu toidab inflatsiooni; WSJ

Fedi uus strateegiline raamistik seab prioriteediks maksimaalse kaasava tööhõive, rõhutades kõigi inimrühmade täielikku tööhõivet, soosides samal ajal ajutist inflatsiooni, mis ületab oma pikemaajalist 2% eesmärki. Kuid Fed on majandusel üle kuumeneda lubades rõhutanud ka inflatsiooniootuste 2% lähedal hoidmise tähtsust.

Asjad ei ole läinud nii, nagu Fed kavatses. Inflatsioon on tõusnud palju kõrgemale Föderaalreservi prognoosidest, palju enne seda, kui on saavutatud selle tööhõiveeesmärk. Tööturud näitavad pingeid ja kasvavad inflatsiooniootused ähvardavad nüüd tugevdada kõrgemate palkade ja inflatsiooni suundumusi ning kahjustada majandustulemusi.

On irooniline, et kõrge inflatsioon koos Föderaalreservi nullintressimäärade ja varade ostmisega toob kasu paremini toimetulevatele ja kahjustab madalama sissetulekuga inimesi – inimesi, keda Föderaalreservi strateegia kavatses aidata. Eluaseme, toidu ja energia hinnad, mis on kolm madalama sissetulekuga inimeste jaoks kõige kulukamat toodet, tõusevad järsult. Energia- ja toiduhinnad ei ole Fedi kontrolli all, kuid eluasemekulud on otseselt seotud rahapoliitikaga. Madalama sissetulekuga leibkonnad on tavaliselt üürnikud, kes seisavad silmitsi järsult kõrgemate üürikuludega, samas kui suurema sissetulekuga leibkonnad kipuvad olema majaomanikud, kes saavad kasu koduväärtuste hüppelisest tõusust. Zillowi üürihinnaindeks on viimase aasta jooksul tõusnud 12.8% ja S&P CoreLogic Case-Shilleri koduhinnaindeks on tõusnud 19.9%.

Kindlasti on kõrgemale inflatsioonile kaasa aidanud tarnepuudus ja turustamise kitsaskohad ning tööjõupuudus on tõstnud palku. Kuid kõrgem inflatsioon poleks toimunud ilma nõudluse tugeva taastumiseta. Nende pandeemiline kokkuvarisemine toimus 2020. aasta teises kvartalis ja nende taastumine sellest oli ajaloo kiireim tõus. Fed omistab selle taastumise ummistunud nõudlusele, kuid alahindab rahapoliitika rolli majanduses. Enneolematud puudujäägikulutused on liitunud Fedi intressimäärade ja massiliste varaostudega, et õhutada kogunõudluse buumi.

Osa inflatsioonisurvetest leeveneb, kui pakkumisepuudus hajub, kuid kui nõudlus püsib jätkuvalt tugev, mis tuleneb jätkuvatest rahapoliitilistest ja fiskaalstiimulitest, siis jääb inflatsioon kõrgele. Isegi kui Fed vähendab oma varade ostmist, reinvesteerib ta aeguvad varad, et säilitada finantslikviidsus ja hoida intressimäärad nullis. See soodustab tarbijate ja ettevõtete odavat laenufinantseerimist. Samal ajal jätkuvad fiskaalstiimulid. Valitsuse aruandlusamet teatas juulis, et 1 triljon dollarit pandeemiaga seotud fiskaalseadustega lubatud puudujäägist on veel kulutamata. Kongress kaalub uut infrastruktuuri ja sotsiaalõigusakte, mis pumpaksid majandusse veelgi rohkem raha.

Kasvavaid inflatsiooniootusi on süvendanud Fedi lühinägelik rahapoliitika rolli vähendamine nõudluse tekitamisel. Turupõhised inflatsiooniootused järgmise viie aasta jooksul on tõusnud 2.9%-ni, samas kui uuringupõhised meetmed viivad ootused 4%-le lähemale.

Palgaläbirääkimised peegeldavad järelejõudmist inflatsiooni järsule tõusule ja sisaldavad ootust püsivale inflatsioonile ning nendel läbirääkimistel on ülekaal töötajatel. Augustis oli 10.4 miljonit töökohta ja 6.2 miljonit uut töötajat. Lõhe esindab peaaegu kogu praeguse tööhõive puudujääki pandeemiaeelsest tasemest. Tööhõive tõuseb, et lõhe katta, ja palgad kiirenevad. Ettevõtted lähtuvad hinnakujundusotsuste tegemisel püsivalt kõrgenenud inflatsiooni ootustest.

See on täpselt see, mida Fed ei tahtnud juhtuda. Fed peab need tugevdavad ootused vaigistama. Keskpank kehtestas asjakohaselt erakorralise rahapoliitika vastuseks majandustegevuse ja töökohtade kokkuvarisemisele 2020. aasta kevadel. Kuid isegi kui taastumine kulges oodatust palju kiiremini, on Fed eeldanud nüri reageerimist ja vaoshoitud inflatsiooni, mis sarnanes sellele, mis toimus pärast 2008. XNUMX. aasta finantskriis. Fedil puuduvad süstemaatilised suunised rahapoliitika teostamiseks. Terve mõistus viitab sellele, et Fed peaks intressimäärasid normaliseerima.

Hr Levy on Berenberg Capital Marketsi vanemökonomist ja Shadow Open Market Committee liige.