Fedin omahyväisyys ruokkii inflaatiota; WSJ

Fedin uusi strateginen kehys asettaa etusijalle maksimaalisen osallistavan työllisyyden, painottaen kaikkien ihmisryhmien täystyöllisyyttä ja suosii tilapäistä inflaatiota hieman pidemmän aikavälin 2 prosentin tavoitteen yläpuolelle. Mutta samalla kun Fed sallii talouden ylikuumentua, se on myös korostanut, että on tärkeää pitää inflaatio-odotukset ankkuroituna 2 prosentin lähelle.

Asiat eivät ole menneet niin kuin keskuspankki aikoi. Inflaatio on kiihtynyt huomattavasti Fedin ennusteiden yläpuolelle, paljon ennen kuin sen työllisyystavoite on saavutettu. Työmarkkinoilla on jännitystä, ja nousevat inflaatio-odotukset uhkaavat nyt vahvistaa palkkojen ja inflaation nousua ja heikentää talouden suorituskykyä.

On ironista, että korkea inflaatio yhdistettynä Fedin nollakorkoihin ja omaisuuden ostoihin hyödyttää paremmin toimeentulevia ja vahingoittaa pienempituloisia – ihmisiä, joita Fedin strategialla oli tarkoitus auttaa. Asuntojen, ruuan ja energian hinnat, jotka ovat kolme pienituloisimpien kalleinta tuotetta, nousevat jyrkästi. Energian ja elintarvikkeiden hinnat eivät ole Fedin hallinnassa, mutta asumiskustannukset liittyvät suoraan rahapolitiikkaan. Pienituloiset ovat yleensä vuokralaisia, joiden vuokrakustannukset ovat jyrkästi korkeammat, kun taas korkeatuloiset kotitaloudet ovat yleensä asunnonomistajia, jotka hyötyvät kodin jyrkästä arvosta. Zillow'n vuokrakustannusindeksi on noussut 12.8 % viimeisen vuoden aikana ja S&P CoreLogic Case-Shiller -asuntojen hintaindeksi 19.9 %.

Tarjontapula ja jakelun pullonkaulat ovat toki nostaneet inflaatiota, ja työvoimapula on nostanut palkkoja. Korkeampaa inflaatiota ei kuitenkaan olisi tapahtunut ilman kysynnän voimakasta elpymistä. Heillä oli pandemian romahdus vuoden 2020 toisella neljänneksellä, ja heidän toipumisensa siitä oli historian nopein nousu. Fed pitää elpymisen syynä patoutunutta kysyntää, mutta se aliarvioi rahapolitiikan roolia taloudessa. Ennennäkemättömät alijäämäiset menot ovat liittyneet Fedin korkoihin ja massiivisiin omaisuusostoihin ruokkimaan kokonaiskysynnän nousua.

Osa inflaatiopaineista lievenee, kun tarjontapula häviää, mutta jos kysyntä pysyy vahvana jatkuvien raha- ja finanssipoliittisten elvytystoimien seurauksena, inflaatio pysyy korkeana. Vaikka Fed supistaa omaisuuserien ostojaan, se sijoittaa erääntyvät varat uudelleen säilyttääkseen rahoituksen likviditeetin ja pitääkseen korot nollaan. Tämä ruokkii halpaa velkarahoitusta kuluttajille ja yrityksille. Samaan aikaan finanssipoliittiset elvytystoimet jatkuvat. Hallituksen tilivelvollisuusvirasto raportoi heinäkuussa, että 1 biljoona dollaria pandemiaan liittyvän verolainsäädännön sallimista alijäämämenoista on vielä käyttämättä. Kongressi harkitsee uutta infrastruktuuria ja sosiaalilainsäädäntöä, joka pumppaisi entistä enemmän rahaa talouteen.

Nousevia inflaatio-odotuksia on lisännyt se, että Fedin lyhytnäköinen rahapolitiikan roolia kysynnän luomisessa on vähätelty. Markkinaperusteiset inflaatio-odotukset seuraavan viiden vuoden aikana ovat nousseet 2.9 prosenttiin, kun taas kyselyihin perustuvien mittausten mukaan odotukset ovat lähempänä neljää prosenttia.

Palkkaneuvottelut heijastavat inflaation jyrkkää nousua, ja niihin sisältyy odotuksia jatkuvasta inflaatiosta, ja näissä neuvotteluissa työntekijät hallitsevat. Elokuussa avoimia työpaikkoja oli 10.4 miljoonaa ja uusia työntekijöitä 6.2 miljoonaa. Ero edustaa lähes koko nykyisen työllisyyden alijäämää pandemiaa edeltävästä tasosta. Työllisyys nousee kaventamaan eroa ja palkat nopeutuvat. Yritykset perustavat hinnoittelupäätöksensä odotuksiin jatkuvasta kohonneesta inflaatiosta.

Juuri tätä Fed ei halunnut tapahtuvan. Fedin on tukahdutettava nämä vahvistuvat odotukset. Keskuspankki määräsi asianmukaisesti hätärahapolitiikkaa vastauksena taloudellisen toimeliaisuuden ja työpaikkojen romahtamiseen keväällä 2020. Mutta vaikka toipuminen eteni paljon odotuksia nopeammin, Fed on olettanut tylsää reagointia ja hillittyä inflaatiota, joka on samanlainen kuin kevään 2008 jälkeen. XNUMX finanssikriisi. Fedillä ei ole systemaattisia ohjeita rahapolitiikan harjoittamiseen. Maalaisjärki ehdottaa, että Fedin pitäisi normalisoida korkoja.

Levy on Berenberg Capital Marketsin vanhempi ekonomisti ja Shadow Open Market -komitean jäsen.