Cosa sta succedendo nell'attivismo degli azionisti in Canada?

Molti esperti hanno tentato di prevedere l'impatto di COVID-19 sull'attivismo degli azionisti., Alcuni credono che l'attivismo degli azionisti aumenterà in modo significativo nell'ambiente attuale, poiché gli attivisti cercano di trarre vantaggio dalle valutazioni basse e sfruttare gli effetti della pandemia nella loro tesi di cambiamento. Altri suggeriscono che gli attivisti degli azionisti resisteranno a breve termine, data la diffusa incertezza economica e la scarsa ottica di prendere di mira le società colpite da fattori macro socioeconomici al di fuori del loro controllo. In Canada, ci aspettiamo un approccio più sfumato da parte degli azionisti attivisti, visti i regimi di diritto societario e dei titoli relativamente favorevoli agli azionisti del paese. Questo è certo: gli azionisti attivisti non resteranno inattivi.

Riepilogo dell'attivismo degli azionisti in Canada

L'attivismo degli azionisti in Canada ha registrato una tendenza al rialzo dalla grande recessione nel 2008. Il numero di società canadesi soggette a richieste pubbliche ha raggiunto il picco a 75 nel 2018., Questi numeri sono modesti rispetto a quelli dei mercati dei capitali statunitensi. Tuttavia, rispetto agli Stati Uniti, ci sono una serie di fattori che possono contribuire agli azionisti attivisti che considerano il Canada una giurisdizione favorevole, come ad esempio:

• un azionista che detiene una partecipazione del 5% in una società può richiedere un'assemblea speciale per, tra l'altro, rimuovere ed eleggere tutto o parte del consiglio di amministrazione;
• un azionista può accumulare il 10% delle azioni di una società prima di rivelare pubblicamente il proprio interesse,, tranne nel caso in cui l'obiettivo sia soggetto a un'offerta pubblica di acquisto formale o sia quotato su una borsa valori statunitense (nel qual caso il trigger è del 5%);
• un azionista può comunicare privatamente con un massimo di 15 altri azionisti senza rivelare pubblicamente la sua intenzione di sollecitare deleghe o presentare e spedire materiale di sollecitazione per delega;
• un azionista può sollecitare deleghe senza inviare una circolare di delega facendo affidamento sull '"esenzione dalla trasmissione" che autorizza un azionista (ma non la società) a comunicare tramite comunicato stampa, trasmissione pubblica o discorso pubblico;
• soggetto a determinate limitazioni, un azionista può chiedere l'inclusione di una proposta di azionista (non vincolante) in una circolare di delega di gestione;
• un azionista attuale o precedente di una società può avvalersi di strumenti giudiziari e normativi per far valere i diritti degli azionisti, tra cui:
• utilizzando il rimedio di oppressione, un rimedio civile che protegge le "ragionevoli aspettative" di un azionista, o
• richiedere alle autorità di regolamentazione dei valori mobiliari di intervenire per imporre l'approvazione di minoranza o requisiti di divulgazione o per emettere altri ordini discrezionali laddove le autorità di regolamentazione dei valori mobiliari siano convinte che sia nel "pubblico interesse" farlo;
• chiunque può ottenere l'elenco degli azionisti di una società per azioni, con un preavviso di 10 giorni, e qualsiasi azionista o creditore può ottenere l'elenco degli azionisti di qualsiasi società governata dal Legge sulle società commerciali canadesi (la "CBCA");
• qualsiasi azionista di una società privata governata dalla CBCA può richiedere l'accesso al Registro di controllo significativo della società, che identificherà ogni individuo che ha un interesse o diritti in azioni che detengono il 25% o più dei diritti di voto della società o il valore equo di mercato o che altrimenti ha il controllo di fatto della società;
• un azionista in genere non deve superare consigli di amministrazione sfalsati come difesa, che sono meno diffusi in Canada perché le società quotate alla Borsa di Toronto devono eleggere amministratori ogni anno; e
• Le autorità di regolamentazione dei valori mobiliari canadesi generalmente favoriscono gli interessi degli azionisti ei tribunali canadesi generalmente rimandano alle decisioni prese dalle autorità di regolamentazione dei valori mobiliari canadesi.

L'impatto a breve termine di COVID-19

L'attività degli attivisti tradizionali sembra essere diminuita a livello globale subito dopo il COVID-19., A breve termine, molti attivisti degli azionisti stanno adottando misure per proteggere la propria salute finanziaria, preservare la liquidità, sostenere i rapporti con gli investitori e ridurre al minimo i rimborsi. In questo contesto, gli attivisti devono soppesare il costo significativo di organizzare una campagna contro l'incertezza socioeconomica, la volatilità senza precedenti, la scarsa ottica di un attacco opportunistico su un obiettivo vulnerabile, la capacità di interagire con gli azionisti che potrebbero preferire la stabilità al distratto incumbent manager, la probabilità che si tenga virtualmente un'assemblea degli azionisti a favore di un'azienda rispetto a un attivista e altre sfide logistiche causate dalle restrizioni COVID-19.

Inoltre, le tradizionali richieste degli attivisti (come disinvestimenti o spin-off di asset, riacquisto di azioni proprie e aumento dei dividendi) potrebbero non essere tesi convincenti nell'attuale contesto. In Canada, in assenza di circostanze eccezionali, riteniamo che sia improbabile che gli investitori istituzionali supportino strategie di attivismo aggressivo che rischiano di distrarre il management di una società che è già sotto pressione dagli impatti negativi significativi a breve termine e potenzialmente inconoscibili a lungo termine di COVID -19. Un recente sondaggio tra investitori istituzionali ha rivelato che il 91% di loro prenderebbe in considerazione di investire con un tasso di rendimento inferiore se ciò significasse includere considerazioni di investimento sostenibile o di impatto sociale.,

Tuttavia, quanto sopra non riflette il quadro completo basato sulla discussione che abbiamo avuto di recente con i partecipanti al mercato.

Ti stai preparando a lanciare una campagna?

Gli attivisti degli azionisti si stanno posizionando attentamente e silenziosamente per massimizzare la loro influenza sulle società target nel momento più opportuno, dopo che le prime turbolenze del COVID-19 si sono placate. Stanno adottando misure come:

• identificare e valutare potenziali nuovi obiettivi che sembrano avere:
  • valori di mercato che sono significativamente in ritardo rispetto ai valori intrinseci,
  • diventare significativamente più vulnerabile dall'inizio del COVID-19,
  • team di gestione che sono percepiti come particolarmente mal equipaggiati per rispondere alle sfide molto reali poste dalla pandemia COVID-19, e / o
  • posizioni di cassa o flussi di cassa sani nonostante COVID-19;

• aumentare furtivamente i loro interessi in obiettivi potenziali ed esistenti a valutazioni di mercato inferiori rispetto a solo un paio di mesi fa;

• mettere a punto o rivalutare le proprie tesi rispetto agli obiettivi esistenti;

• valutare come gestire la loro immagine pubblica e la messaggistica in caso di lancio di una campagna; e

• raccogliere fondi aggiuntivi da investitori che ritengono che le circostanze attuali siano mature per l'attivismo come strategia di investimento.

Sebbene ogni campagna sia unica, ci aspettiamo che gli attivisti presentino uno o più dei seguenti:

• i manager storici del target erano mal preparati a gestire gli impatti negativi di COVID-19, specialmente rispetto ai pari del target, e non ci si può più fidare;

• l'attivista e i suoi candidati proposti sono in una posizione unica per correggere la presunta cattiva gestione dell'obiettivo;

• l'attivista è pronto e in grado di fornire la liquidità tanto necessaria in cambio dei diritti degli investitori strategici (e delle corrispondenti restrizioni sulla gestione storica e sull'obiettivo);

• l'operazione di M&A raccomandata dal board del target sottovaluta il target a causa di uno sconto COVID-19 eccessivo; e

• il consiglio di amministrazione del bersaglio dovrebbe avviare una revisione strategica data la scarsa prospettiva del bersaglio di resistere con successo all'impatto di COVID-19.

Le aziende dovrebbero usare questo tempo per prepararsi

La maggior parte delle aziende si trova in acque inesplorate e comprensibilmente concentrata sull'affrontare le sfide operative sollevate da COVID-19. Nel frattempo, è importante anticipare e difendersi dal potenziale di una campagna di attivisti opportunisti e passare all'offensiva quando appropriato. In un recente sondaggio, il 90% degli investitori istituzionali canadesi intervistati ritiene che la maggior parte delle aziende non sia preparata all'attivismo degli azionisti.,  

I passaggi specifici che un'azienda dovrebbe intraprendere per prepararsi includono uno o più dei seguenti:

• monitoraggio della base azionaria, in particolare per accumuli striscianti e volume di scambi insolito;
• rivalutare le strategie di relazione con gli investitori e di comunicazione con particolare attenzione al contatto con gli azionisti significativi per valutare le preoccupazioni in corso, sollecitare suggerimenti e coltivare il supporto;
• identificare le aree di potenziale vulnerabilità, in particolare le prestazioni operative e di stock relative ai peer;
• comunicare e vendere una strategia a breve e lungo termine per resistere all'impatto di COVID-19;
• assemblare ed educare un nucleo centrale di risposta interna;
• trattenere professionisti esterni come consulenti finanziari esperti, procuratori legali e consulenti legali che apportano competenze in materia societaria, titoli e contenzioso;
• valutare la composizione del consiglio e il processo di rinnovo;
• valutare la conformità della società alle pratiche di governo societario supportate da società di consulenza in materia di delega;
• intraprendere adeguate azioni difensive e offensive preventive, che possono includere miglioramenti allo statuto di preavviso della società e ai requisiti di quorum per le assemblee degli azionisti; e 
• sollecitare investitori strategici "cavaliere bianco".

Questi passaggi possono e devono iniziare ora in modo che la società e il suo consiglio siano ben attrezzati per respingere le aperture pubbliche o private indesiderate da parte degli attivisti. Molte di queste attività possono iniziare con discussioni tra il consiglio di amministrazione e l'alta dirigenza per stabilire le priorità e far avanzare misure specifiche, impegnandosi in modo proattivo con gli azionisti in generale. L'alternativa - una risposta mal preparata a un attacco di un azionista attivista che ha una tesi accuratamente articolata - non è consigliabile nel clima attuale. Il sondaggio tra gli investitori istituzionali di cui sopra ha rilevato che il 95% di loro sosterrebbe un investitore attivista rispettabile se ritenga che il cambiamento sia necessario.

, L'attivismo degli azionisti si riferisce generalmente alle azioni intraprese dagli azionisti che mirano a provocare uno o più cambiamenti all'interno o per conto di una società. Le azioni degli azionisti possono abbracciare un ampio spettro, che va dall'invio di una lettera amichevole di suggerimento alla direzione o al consiglio di amministrazione di una società all'avvio di un concorso per delega, alla negoziazione con la direzione, all'avvio di procedimenti legali o alla presentazione di un reclamo a uno o più regolatori della società .

, L'attivista che investe revisione annuale, 2019, pag. 22.

, Fatte salve determinate condizioni, un azionista che detiene una titolarità effettiva di meno del 10% delle azioni di una società può acquisire un'esposizione economica alla società, mediante un total return swap ("TRS") regolato in contanti, senza divulgare pubblicamente il TRS. Le condizioni includono che la controparte dello swap dell'azionista non può agire "congiuntamente o di concerto" con l'azionista riguardo alla società e il TRS non può autorizzare l'azionista a votare o disporre di azioni della società nella posizione di copertura della controparte dello swap.

, La recensione di Lazard sull'attivismo degli azionisti - Q1 2020

, https://www.newswire.ca/news-releases/new-investor-survey-underscores-growing-importance-of-esg-to-canadian-institutional-investors-703015841.html

, https://www.newswire.ca/news-releases/new-investor-survey-underscores-growing-importance-of-esg-to-canadian-institutional-investors-703015841.html

Fonte: https://www.mccarthy.ca/en/insights/blogs/canadian-ma-perspectives/whats-happening-shareholder-activism-canada