שוק הביטקוין עובד קשה כדי לשמור על השפל של טווח המסחר הנוכחי שנקבע מאז המכירה באמצע מאי. השוק ירד לשפל מקומי חדש של 28,993 דולר בתחילת השבוע לפני התאוששות וקבע שיא תוך יומי של 35,487 דולר.
מכיוון שכוח החשיש של הכרייה ממשיך לרדת מהרשת במהלך ההגירה הגדולה ביותר של חומרת כרייה בהיסטוריה, נראה כי בעלי שוק הביטקוין נכנעו שוב לשפל. השוק מימש את ההפסדים המוחלטים הגדולים בהיסטוריה ואנו בוחנים את חתך השוק שנפגע ביותר.
השבוע אנו גם מעריכים את דינמיקת הביקוש הכוללת הקשורה למוסדות כגון GBTC של Grayscale, מוצרי ETF שונים ויתרת המטבעות ב-Coinbase.
סיבוב כניעה 2
לאחר שבירת שיאים חדשים בהפסדים מוחלטים בדולרים בחודש מאי, השוק נכנע שוב השבוע, והשיג הפסדים חדשים של ATH של 3.45 מיליארד דולר. הפסדים מתממשים על השרשרת כאשר מטבע שהוזז לאחרונה (נוצר UTXO) במחירים גבוהים יותר מבוזבז שוב במחירים נמוכים יותר (UTXO נהרס), בהנחה שהוא נמכר בהפסד. שימו לב שככל ששוק הביטקוין עולה בהערכה, יתכנו ערכי דולר מוחלטים גדולים יותר של רווח והפסד.
המשמעות היא שנפח גדול מאוד של מטבעות שהיו מתחת למים הוצאו השבוע. שימו לב שכמעט כל המחזיקים לטווח ארוך נמצאים ברווחים וההוצאות שלהם למעשה קיזזו בסביבות 383 מיליון דולר בהפסדים נטו (ההפסד הממומש הכולל היה 3.833 מיליארד דולר!). נכון לעכשיו רק 2.44% מהאספקה במחזור מוחזקת על ידי LTH בהפסד לא ממומש.
על בסיס יחסי יותר, אנו יכולים להסתכל על יחס הרווח התפוקה (SOPR) כדי לראות כיצד הכניעה השנייה הזו משתווה על בסיס יחסי. אנו מסתכלים על מדדי SOPR עבור שתי קבוצות, מחזיקים לטווח ארוך וקצר. לשני המדדים הללו יש את אותו חישוב, אך זקוקים לפרשנויות שונות במקצת:
- מחזיק לטווח ארוך SOPR (שמאל, כתום) אפשר לחשוב על מכפיל הרווח שמומש מכיוון ש-LTH נמצאות בדרך כלל טוב בירוק. ערך LTH-SOPR של 1.95 פירושו, במצטבר, מחזיקים לטווח ארוך מימשו רווחים של 195% (בסיס עלות ממוצע בסביבות 16.3 אלף דולר במחירים נוכחיים).
- מחזיק לטווח קצר SOPR (ימין, כחול) זמתנודד באופן כללי סביב ערך של 1.0 כתוצאה מהוצאה חוזרת של מטבעות שהועברו לאחרונה במהלך תנודתיות בשוק. ירידה לערכים הרבה מתחת ל-1.0 (ושמירה עליו) מעידה על הפסדים משמעותיים שמתממשים על ידי קבוצה זו.
נראה כי פעולת המחיר השלילי השבוע יצרה פאניקה הן ב-LTH והן ב-STH, כפי שהוכח על ידי התנודתיות ב-LTH-SOPR, וכניעה עמוקה ב-STH-SOPR. STHs הביעו הפסדים רק מעט פחות מאשר באירוע הכניעה במרץ 2020. LTHs היו מוכנים להוציא מטבעות עם בסיס עלות ממוצע שנע בין 9.2 אלף דולר ל-16.3 אלף דולר השבוע, מה שמרמז על רמה גבוהה של אי ודאות.
עם זאת, למרות כמה עדויות ש-LTH שהוציאו מטבעות היו במכירת פאניקה, כמעט כל המדדים המבוססים על 'תוחלת חיים' שעוקבים אחר גיל המטבעות ממשיכים להתפרק לרמות שלפני השור. אחת הדרכים שבהן נוכל לפרש את פיסות המידע לעיל היא:
- כמה LTHs הוציאו את המטבעות שלהם במהלך התנודתיות בשוק, ככל הנראה בפאניקה המבוססת על פיזור העלות.
- רוב ה-LTH לא הוציאו את המטבעות שלהם וכך הגיל הממוצע של המטבעות שהיו בתנועה נשאר צעיר מאוד (למרות שהשוק מימש 3.45 מיליארד דולר בהפסדים נטו).
- לחץ המכירה הוא בעיקר STHs שמחזיקים כמעט במלואם במטבעות בהפסד לא ממומש. 23.5% מכלל האספקה במחזור הם בבעלות STH ומתחת למים, לעומת 3.4% ברווח.
לחץ מכירת הכורים
מכיוון שמתרחשת ההגירה הגדולה ביותר ב-Hash-Power של ביטקוין בהיסטוריה, השוק מעלה השערות לגבי עוצמת הלחץ על מכירת הכורים שעשוי ליצור רוח נגד מחירים. ישנם שני גורמים עיקריים שעשויים לגרום לעלייה בלחץ המכירה של הכורים:
- ירידה דרמטית בהכנסות לירידה של 50% בערך במחירים שהובילה ליותר מטבעות שנמכרו כדי לכסות את אותן עלויות פיאט.
- הוצאות לוגיסטיות וסיכונים שנגרמו לכורים לצורך העברה או חיסול של ציוד כרייה המחייבים חיסול של BTC המוחזקים באוצרותיהם. הוצאות אלו צפויות להימשך כמה חודשים.
כדי להתחיל את הניתוח שלנו, נוכל להעריך את השינוי בהכנסות המצטברות של הכורים (7DMA). זה מוכיח ששוק הכרייה חווה ירידה של כ-65.5% בהכנסות מאז הרמות שנשמרו במרץ ואפריל. הכנסות הכרייה הממוצעות ל-7 ימים עומדות כיום על כ-20.73 מיליון דולר ליום, שבהקשר זה עדיין גבוה ב-154% ממה שהיה בזמן הפחתות גב אל גב ב-2020.
במהלך אותה תקופה, קושי הכרייה גדל רק ב-23.6%. חוסר ההתאמה בין הכנסות לקושי נובע בעיקר מהמחסור העולמי במוליכים למחצה שהגביל את יכולתם של הכורים להרחיב את פעילותם. בפועל, המשמעות היא שכריית ביטקוין הייתה רווחית במיוחד לאורך 2021, ושחלק מחומרת הכרייה שאחרת הייתה מיושנת, נשארת רווחית. המשמעות היא שצריך למכור פחות מטבעות כדי לכסות עלויות וניתן לבנות עתודות אוצר של כורים.
פאזל כריית הביטקוין קשה יותר ב-23.6% למרות שההכנסות עלו ב-154% בממוצע של 7 ימים. מכיוון שחלק גדול מאוד מהחשמל נמצא כרגע במצב לא מקוון ובמעבר, והתאמת הקושי הבאה מוערכת ב-25%. ככזה, כורים שיישארו פעילים צפויים להפוך לרווחיים עוד יותר במהלך השבועות הקרובים, אלא אם המחיר יתוקן עוד יותר או העברת ה-hash-power תחזור לאינטרנט.
זה מצביע במידה רבה על כך שכורים שנמצאים בפעילות לא סביר שיפעילו מכירת חובה מוגזמת (נקודה 1) ולכן סביר יותר שכורים סינים מחסלים אוצר הם המקור הדומיננטי בצד המכירה (נקודה 2).
לפיכך, השאלה השנייה היא האם הכורים מחסלים את אוצרותיהם כדי לכסות את הסיכונים והעלויות שנגרמו להעברת ה-hash-power. כאן אנו מסתכלים על היתרה המצרפית המוחזקת בארנקי הכורים ורואים שבסך הכל, הכורים הוסיפו 10k BTC לאוצריהם מאז השפל ב-27 בינואר. זה מייצג 7.6% מכלל המטבעות שנכרו מאז ומצביע על כך שכורים בדרך כלל חילקו 92.4% מהמטבעות שלהם במהלך תקופה זו.
אנו יכולים גם לראות הוצאה כוללת של 7k BTC שהתרחשה בתחילת יוני, אשר עשויה בהחלט להיות כורה או קבוצה של כורים שמחסלים מטבעות לקראת ההגירה.
אנחנו יכולים גם לעקוב אחר שיעור הכורים ששולחים מטבעות לבורסות כדי להעריך לחץ מכירה יחסי. כאן אנו משתמשים בממוצע נע של 14 יום כדי להחליק את הנתונים על פני אותה תקופה כמו חלון התאמת הקושי.
ביחס ל-2020 ולרבעון הראשון של 1, לחץ המכירה של הכורים בבורסות היה למעשה פחות מ-2021 עד 300 BTC ליום שנמשך באותה תקופה. זרימת הכורים הנוכחית לבורסות ירדה בהתמדה ממעל 500 BTC ליום במרץ עד מתחת ל-500 BTC ליום ביוני.
אנו גם בודקים את היתרה בשולחנות ה-OTC שאנו עוקבים אחריהם, ומייצגים יעד עיקרי נוסף עבור מטבעות כורים כדי להתאים לקונים גדולים יותר. במהלך שנת 2021, חלה 'ירידה' מתקדמת במאזני OTC, כאשר כל רגל יורדת מתואמת בדרך כלל לשינויים במגמת השוק. מאפריל עד יוני, מאזן OTC כולל של בין 8k ל-6k BTC נשמרה, עם תזרים נטו של ~1,134 BTC במהלך השבועיים האחרונים.
הביקוש המוסדי נותר איטי
המניע העיקרי לעלייה במחירי הביטקוין בשנים 2020 ו-2021 היה גם הנרטיב וגם המציאות של הביקוש המוסדי. אחד הגורמים הגדולים ביותר לכך היה זרימה חד-כיוונית של מטבעות לקרן הנאמנות GBTC של גרייסקייל, כאשר סוחרים ביקשו לבצע ארביטראז' בפרמיה הגבוהה שנצפתה ב-2020 ובתחילת 2021.
מאז פברואר 2021, מוצר GBTC התהפך למסחר בהנחה מתמשכת ל-NAV, והגיע להנחה העמוקה ביותר של -21.23% באמצע מאי. בעקבות המכירה שלאחר מכן, הנחות ה-GBTC החלה להיסגר, ונסחרת השבוע בין שפל של -14.44% לשיא של -4.83% ל-NAV.
נאמנות ה-GBTC של גרייסקייל מחזיקה כיום ביותר מ-651.5 אלף BTC, עצום של 3.475% מאספקת הביטקוין במחזור.
ישנם שני מוצרי תעודת סל ביטקוין זמינים בקנדה אשר עשויים גם לספק תובנות לגבי הביקוש המוסדי:
- תעודת סל הביטקוין המטרה
- תעודת הסל 3iQ Digital Asset Management QBTC
תעודת הסל Purpose המשיכה לצמוח בסך ה-BTC המנוהל, עם תזרים נטו של 3,929 BTC מאז 15-מאי. זה מייצג תזרים יומי של 95.83 BTC ליום (בשימוש שבוע של 7 ימים) ומביא את סך אחזקות תעודות הסל ל-21,597 BTC.
בינתיים, תעודת הסל QBTC ראתה תזרים נטו משמעותי במהלך החודשיים האחרונים. סך האחזקות ירדו בשני שלבים בולטים בסך של -10,483 BTC. זה מוריד את ההחזקות הנוכחיות ל-12,975 BTC.
ככזה, תעודת הסל התכלית הפכה כעת את תעודת הסל QBTC בסך המטבעות בניהול. עם זאת, כאשר משלבים את התזרים נטו עבור שתי תעודות הסל במהלך החודש האחרון, סך של -8,037 BTC זרמו ממוצרי תעודות הסל הללו.
לבסוף בחזית המוסדית, אנו יכולים לראות את השינוי נטו במאזן המטבעות המוחזק ב-Coinbase, מקום מועדף על מוסדות ארה"ב במהלך השוק השוורי. לאחר תקופה מתמשכת של תזרים נטו מאז דצמבר 2020, השינוי במאזן Coinbase השתטח בצורה ניכרת.
בין תצפיות על פרמיית ה-GBTC, תזרים נטו מתעודות הסל Purpose ו-QBTC המשולבות ומאזן Coinbase עומד, נראה שהביקוש המוסדי נותר דל במקצת.
לוח מחוונים ברשת
לעלון השבוע ברשת יש כעת לוח מחוונים חי לכל התרשימים המוצגים