EthenaのUSDeが時価総額2億ドルに急速に達する中、TerraのUSD – Unchainedと同じくらいリスクがあるのではないかと疑問に思う人もいる

EthenaのUSDeは、米ドルに固定されることを目的とした暗号通貨で、37.1月に初めて導入されて以来、驚異的な成長を遂げてきた。これは主に、それをステーキングする人々だけでなく人々が得た非常に高い年間利回り（記事執筆時点でXNUMX％）によるものだ。 Ethena のガバナンス トークンのエアドロップ割り当てを受け取るために争っています。 

しかし、時価総額が最近2億ドルに達したその急速な成長、並外れた利回り、およびその構造のいくつかの側面は、Do Kwonと彼の会社Terraform Labsが作成した悪名高い失敗したステーブルコインであるUSTとの比較を引き起こしており、どちらも告発されている米国証券取引委員会（SEC）による証券詐欺の捜査により、USDe がどれほど危険かを多くの人が疑問に感じました。  

Terra の UST が爆発する前、DeFi プロトコル Anchor は、UST をデポジットする意欲のある暗号通貨ユーザーに、ほぼ無料のサービスを提供していました。 20％年利 2022インチ

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「EthenaのDeFiプロトコルは、その高い年間利回りにより#TerraのAnchorプロトコルと比較され、開始以来大きな注目を集めてきました。」 書いた X では @Crypto_Rand で活動する暗号通貨投資家。@TaePage_ という名前の別の X ユーザー、 と 「USDe はステーブルコイン市場に旋風を巻き起こし、UST の雰囲気を与えています。」

しかし、USDe は Terra のアルゴリズムのステーブルコインとどの程度似ているのでしょうか? 

どのように似ているか

この 1 つの大きな類似点の XNUMX つは、どちらもテザーの USDT やサークルの USDC のような法定通貨に裏付けられた暗号通貨ではないことです。これらはおそらく銀行口座または財務省証券にドルを預け、XNUMX ドルの価値がある対応するトークンを発行します。 

代わりに、Terra の UST はアルゴリズムのバーン アンド ミント メカニズムを通じてペグを維持し、USDe は以下を含むデルタ ニュートラル戦略を通じて安定性を維持しました。ベーシス取引インベストペディアの金融審査委員会のメンバーであるゴードン・スコット氏によると、これは伝統的な金融の先物市場でよく使われる手法だという。基本的に、USDe のペッグは、ETH のステーキングにおける Ethena のロングポジションとその 取引所での先物ショートポジション. 

それぞれについて詳しく説明すると、UST のペッグは、UST がドルに対して割引またはプレミアムで取引されているときにユーザーが実行できる裁定取引に基づいています。それは、Terra ブロックチェーンでは、暗号通貨ユーザーが 1 ドル相当の姉妹トークン LUNA を燃やすことで 1 ドルの UST を鋳造でき、またその逆も可能だからです。 

USTが1ドル以下で取引された場合、人々はUSTトークンを購入し、それを燃やして1ドルのLUNAを手に入れ、LUNAを売ってペッグ解除から利益を得ることができます。理論的には、USTが再びXNUMXドルで取引されるまで、トレーダーはこれを繰り返すだろうというものでした。反対に、USTがXNUMXドル以上で取引されていた場合、トレーダーはLUNAを購入し、それを燃焼してUSTを鋳造し、取引で利益が得られなくなるまでプレミアムでUSTを売却するでしょう。 

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「数学的には、これは非常に洗練された解決策ですが、絶対に致命的な問題があります。つまり、これはすべて、LUNAが独立したスタンドアロンの価値を持っていることを意味しているのです」と、USTとの関係とは別に、コロンビア・ビジネス・スクールの非常勤教授でパクソスの元ポートフォリオ管理責任者のオースティン・キャンベル氏はアンチェインドに語った。 2022 年の UST と LUNA の崩壊は、両方が価値を得るためにいかに相互に依存しているか、そして LUNA が基本的に独立した価値を持たないことを浮き彫りにしました。

一方、Eth​​ena の USDe ペッグメカニズムには、ETH のロングとショートが同時に行われます。まず、Ethena は ETH をステーキングすることでロング ポジションを確立し、ブロックチェーン ネットワークの安全性と検証を支援することで報酬を獲得します。その後、Ethena は「デリバティブ取引所で、ほぼ同じドル相当の対応する永久ショートポジションをオープン」します。 明記 Ethena のプロトコル文書に記載されています。

したがって、理論的には、ETH のすべての価格変動に対して、Ethena のエクスポージャーは本質的にゼロになります。キャンベル氏によると、ETHが1ドル下がるごとに、プロトコルはロングポジションから1ドルを失うが、ショートポジションからXNUMXドルを得ることができ、その逆も同様であるという。これにより、担保の米ドル価格が比較的安定した状態に保たれます。

高利回りはどこから来るのか

UST の場合、高利回りの一部はステーキング報酬から生じましたが、実際には、その利回りは主にマーケティング目的で提供されていました。キャンベル氏は、「マーケティング奨励金によるアンカーに対するUSTの利回りは、ステーキング（構成要素）を小さく見せていた」と述べた。 

USDe の場合、利回りは ETH のステーキングからの報酬と、デリバティブのショート ポジションをオープンすることで Ethena が獲得した資金調達率から得られます。取引所の先物デリバティブ市場でロングポジションを保有するトレーダーは、エテナのようなショートポジションを保有するトレーダーに資金調達手数料を支払う。トレーダーは現在、先物デリバティブ市場でレバレッジを活用した相当なロングポジションを保有しているため、エテナの利回りは非常に高いとキャンベル氏は指摘した。

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異なるペグ、異なるリスク

USDe のペッグメカニズムは UST とは異なりますが、リスクがないわけではありません。キャンベル氏は特に 2 つについて言及します。 1つ目は、ETH先物の価格がスポットETHの価格から大きく乖離しており、USDeのベーシス取引を混乱させることになるが、キャンベル氏は、ETH先物の市場は流動的かつ厚みがあるため、このリスクは「重大」ではないと述べている。 

キャンベル氏は、エテナが先物取引に使用しているプロトコルやプラットフォームに起因する信用リスクのほうを懸念している。もしエテナがハッキングされたプロトコルや破産した集中型取引所で今後の取引を行うとしたら、それらは「めちゃくちゃだ」とキャンベル氏は言う。 

しかし、USDe と UST のペッグメカニズムの違いは、Lido の戦略アドバイザーである Hasu のような一部の暗号通貨の有力者にとって、USDe に少ないリスクを割り当てるのに十分です。 

「IMO、エテナのリスクは非常に誇張されています…。これは非常に一般的で比較的リスクの低い取引であり、多くの企業が採用していますが、Copper/Fireblocks のようなプライムブローカーを使用できる場合はさらにそうです。そうでないふりをするのは、無知か不誠実です」と蓮氏 書いた Xで。 

キャンベル氏はまた、エテナが閉鎖を決定した場合、USDeはUSTよりも緩和しやすいだろうとも指摘した。 USDeの場合、Ethenaは理想的には永久ショートポジションを解消し、その過程で大量のETHを売却することが理想的であるため、原則として人々にお金を返すためのドルを持っていることになる。 

しかし、USTの巻き戻しは、LUNAとUSTの自己参照性の問題に対処することを意味し、「どういうわけか、すべてのUSTを削除する必要があり、それによって大量のLUNAが売られることになるが、LUNAの価値はUSTだった」とキャンベル氏は述べた。これにより、USDe は ETH で独立した価値源を持たないため、両方とも崩壊を引き起こす可能性があります。

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