Fed selvtilfredshet feeds Inflasjon; WSJ

Feds nye strategiske rammeverk prioriterer maksimal inkluderende sysselsetting, og legger vekt på full sysselsetting for alle grupper av mennesker, samtidig som midlertidig inflasjon favoriseres moderat over det langsiktige målet på 2 %. Men samtidig som den lar økonomien overopphetes, har Fed også understreket viktigheten av å holde inflasjonsforventningene forankret nær 2 %.

Ting har ikke fungert som Fed hadde tenkt. Inflasjonen har løpt langt over Feds prognoser, lenge før sysselsettingsmålet er nådd. Arbeidsmarkedene viser stress, og økende inflasjonsforventninger truer nå med å forsterke trendene med høyere lønn og inflasjon og skade økonomiske resultater.

Det er ironisk at høy inflasjon, kombinert med Feds nullrenter og kjøp av eiendeler, er til fordel for de bedre stilte og skader lavinntektstakere - folkene Feds strategi hadde til hensikt å hjelpe. Prisene på bolig, mat og energi, tre av de høyeste kostnadspostene for lavinntektstakere, akselererer kraftig. Energi- og matvareprisene er utenfor Feds kontroll, men boligkostnadene er direkte knyttet til pengepolitikken. Lavinntektstakere har en tendens til å være leietakere, som møter kraftig høyere leiekostnader, mens husholdninger med høyere inntekt har en tendens til å være huseiere, som drar nytte av skyhøye boligverdier. Zillows leieprisindeks har steget 12.8 % det siste året, og S&P CoreLogic Case-Shiller boligprisindeks er opp 19.9 %.

Ganske sikkert har forsyningsmangel og distribusjonsflaskehalser bidratt til høyere inflasjon, og mangel på arbeidskraft har presset lønningene opp. Men den høyere inflasjonen ville ikke ha skjedd uten en sterk bedring i etterspørselen. De hadde sin pandemiske kollaps i andre kvartal 2020, og deres utvinning fra det var den raskeste økningen i historien. Fed tilskriver den oppgangen til oppdemmet etterspørsel, mens den undervurderer rollen som pengepolitikken spiller i økonomien. Enestående underskuddsutgifter har sluttet seg til Feds renter og massive kjøp av eiendeler for å drive boomen i samlet etterspørsel.

Noe av inflasjonspresset vil lette ettersom tilbudsmangelen forsvinner, men hvis etterspørselen forblir sterk, generert av fortsatt penge- og finanspolitiske stimulanser, vil inflasjonen forbli høy. Selv når Fed trapper ned sine aktivakjøp, vil den reinvestere forfallende eiendeler for å opprettholde finansiell likviditet og holde rentene forankret til null. Dette vil gi næring til billig gjeldsfinansiering for forbrukere og bedrifter. I mellomtiden fortsetter finanspolitiske stimulanser å strømme. Government Accountability Office rapporterte i juli at 1 billion dollar av underskuddsutgiftene godkjent av pandemi-relatert skattelovgivning ennå ikke er brukt. Kongressen vurderer ny infrastruktur og sosial lovgivning som vil pumpe enda mer penger inn i økonomien.

Økende inflasjonsforventninger har blitt forsterket av Feds kortsynte nedtoning av rollen pengepolitikken spiller for å generere etterspørsel. Markedsbaserte forventninger om inflasjon de neste fem årene har steget til 2.9 %, mens undersøkelsesbaserte mål setter forventningene nærmere 4 %.

Lønnsforhandlinger gjenspeiler en innhenting av den kraftige økningen i inflasjonen og inkorporerer forventningen om vedvarende inflasjon, og i disse forhandlingene har arbeiderne overtaket. I august var det 10.4 millioner ledige stillinger og 6.2 millioner nyansatte. Gapet representerer nesten hele underskuddet av nåværende sysselsetting fra pre-pandeminivåer. Sysselsettingen vil øke for å lukke gapet, og lønningene vil akselerere. Bedrifter baserer sine prisbeslutninger på forventninger om vedvarende høy inflasjon.

Dette er nøyaktig hva Fed ikke ønsket skulle skje. Fed må dempe disse forsterkende forventningene. Sentralbanken innførte på passende måte pengepolitikk for nødstilfelle som svar på kollapsen i økonomisk aktivitet og arbeidsplasser våren 2020. Men selv om oppgangen gikk langt raskere enn ventet, har Fed antatt sløve reaksjoner og dempet inflasjon som ligner på det som skjedde etter Finanskrisen i 2008. Fed mangler systematiske retningslinjer for gjennomføring av pengepolitikken. Sunn fornuft tilsier at Fed bør normalisere rentene.

Mr. Levy er seniorøkonom i Berenberg Capital Markets og medlem av Shadow Open Market Committee.