Os investidores em Bitcoin enfrentaram seis velas diárias vermelhas consecutivas esta semana, acompanhadas por uma liquidação mais ampla do mercado após o aumento das preocupações com a política agressiva do Federal Reserve. Após a divulgação da ata da reunião do Comité Federal de Mercado Aberto de dezembro no início da semana, os mercados reagiram às notas relacionadas com um ritmo acelerado de redução gradual, aumentos de taxas e de potencial aperto quantitativo para aliviar o balanço do banco central.
Depois de abrir em US$ 47,875, o Bitcoin liderou as quedas globais, caindo até -15% no acumulado do ano. Desde então, os preços fecharam a primeira semana completa de 2022 em US$ 40,672, colocando os touros em desvantagem para começar o ano. No boletim informativo desta semana, iremos desvendar uma série de conceitos subjacentes à reação dos participantes do mercado, incluindo:
- O clima de gastos com moedas mais antigas na rede,
- Níveis cada vez mais elevados de contratos em aberto nos mercados futuros,
- O potencial de desenvolvimento de uma compressão a curto prazo no curto prazo, à medida que os preços são negociados em baixa e a convicção dos ursos persegue o mercado em baixa.
Painel Onchain da Semana
The Week Onchain Newsletter tem um painel ao vivo com todos os gráficos em destaque disponíveis aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso Relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Acesse e assine nosso Youtube Channel, e visite nosso Portal de Vídeo para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.
Apenas os HODLers permanecem
Uma fase de realização de grandes perdas por parte dos principais compradores seguiu-se à liquidação de 4 de dezembro, como relatamos pela primeira vez em nosso boletim informativo da Semana 50 2021. Nas semanas seguintes, o comportamento onchain foi mais fortemente dominado pela classe HODLer, com pouca atividade por parte dos novos participantes no mercado.
Uma maneira de ver essa dinâmica é por meio da Hodler Net Position Change, que é a mudança contínua de 30 dias na maturação da moeda. À medida que as unidades de BTC envelhecem e amadurecem nas carteiras dos investidores, elas acumulam Coin Days, que são “destruídos” ao serem gastos e ajudam a produzir várias métricas de vida útil.
- Valores positivos (verdes) significa que as moedas estão envelhecendo e amadurecendo a uma taxa mais elevada do que os gastos. Isto ocorre normalmente em condições de mercado de baixa, sem interesse do varejo, já que a acumulação de longo prazo ocorre por compradores com grande convicção.
- Valores negativos (vermelhos) ocorrem quando taxas elevadas de gastos, especialmente com moedas mais antigas, superam o atual comportamento de acumulação. Isto é frequentemente observado no auge dos mercados em alta e em momentos de capitulação total, quando os trabalhadores mais velhos têm maior probabilidade de abandonar as suas participações.
Após um breve período de gastos líquidos após o pico dos preços no início de Novembro, a maturação assumiu novamente o papel à medida que os preços diminuíam. Isso se refere a uma tendência normalmente observada quando o varejo/turismo deixou o mercado, os HODLers permanecem e, geralmente, as expectativas de preços futuros são mais pessimistas.
Outro método para medir a velocidade de gastos é por meio do Valor Múltiplo de Dias Destruídos (VDD), que compara o valor da soma mensal da destruição de moedas com a média anual.
- Valores múltiplos de VDD alto significam um comportamento elevado de destruição de moedas em relação ao ano passado. Historicamente, isto marca períodos de pico de liquidez do mercado, grande rotação da oferta e aumento dos preços.
- Valores múltiplos de VDD baixo demonstrar um mercado HODLer silencioso com destruição relativa e calma de moedas. Esses momentos podem se estender por longos períodos e muitas vezes ocupam mínimos cíclicos.
Utilizando a perspectiva da actividade de Dias de Valor Destruídos, as recuperações de Outubro e Novembro registaram um nível muito moderado de despesas em comparação com a média de longo prazo. Isto é, de certa forma, influenciado pelos valores historicamente elevados de VDD alcançados no início de 2021, mas ainda mostra que o valor das despesas no recente máximo histórico foi relativamente baixo.
Isto novamente mostra um quadro de um mercado dominado por HODLers e baixo interesse relativo no varejo.
Completando nossa avaliação do comportamento de gastos está o Fluxo de Dormência Ajustado pela Entidade, que compara o valor de mercado do Bitcoin (avaliação de ativos) ao valor anualizado em dólares da Dormência da moeda (motivo de gasto). A dormência é a idade média (em dias) das moedas gastas por unidade de BTC, que é semelhante à vida útil média da produção gasta ponderada pelo volume.
- Altos valores de Fluxo de Dormência significa que o valor da rede é alto em relação ao valor anual da dormência realizada em dólares americanos. A interpretação é que o mercado altista está em condições “saudáveis” (gastos em conjunto com a valorização da demanda).
- Fluxo de baixa dormência os valores indicam momentos em que o valor de mercado está subvalorizado em relação à soma anual da dormência realizada, indicando momentos em que o Bitcoin é um preço de valor.
O fluxo de dormência ajustado pela entidade atingiu recentemente o fundo do poço, mostrando uma redefinição completa da métrica. Estes eventos historicamente resultam em mínimos cíclicos e a confluência com a Hodler Net Position Change e o VDD Multiple sugerem um piso potencial de gastos no curto prazo, salvo novas surpresas.
Com os três gráficos acima, podemos identificar em grande parte as condições de mercado normalmente vistas nos estágios finais de uma tendência macro de baixa, muitas vezes em torno de eventos de estilo de capitulação. Resta saber se há mais sofrimento no lado descendente, talvez em resposta a ventos contrários macro/monetários, ou se a maior parte dos danos já foi feita e se espera uma recuperação de alívio altista.
Mercados futuros registram novos máximos em contratos em aberto
Embora a rede tenha permanecido quieta, a alavancagem no mercado de derivativos de Bitcoin tem crescido em um ritmo agressivo. Isso demonstra um interesse descomunal na ação do preço do Bitcoin como uma aposta especulativa, em vez da demanda relativamente morna por Bitcoin nos mercados à vista.
Liderando nossa avaliação de derivativos está o crescimento dos juros em aberto perpétuos de futuros, que é a soma do valor de todos os contratos em aberto no mercado de contratos contínuos. Mostrado aqui em termos de BTC, os juros em aberto perpétuos têm atingiu novos máximos históricos de 264 mil BTC diante das recentes quedas de preços, subindo +42% desde 4 de dezembro e superando a alta anterior de 258 mil BTC estabelecida em 26 de novembro.
Com os primeiros princípios entendendo que as quedas de preços fecharão inerentemente os traders longos, um crescimento nos juros em aberto nos últimos dias sugere que os traders curtos estão apostando na fraqueza do mercado.
Liderando o rápido crescimento da especulação futura estão os usuários da Binance, de longe a maior bolsa de futuros de Bitcoin em volume e tamanho. Desde maio de 2021, a Binance tem desfrutado da maior parte dos contratos em aberto de futuros entre todas as bolsas, com um aumento notável na participação de mercado nas últimas semanas. Desde o dramático expurgo em 4 de dezembro, a Binance absorveu 9.4% dos juros em aberto de futuros de Bitcoin, e agora domina com uma participação de mercado de 30%.
A segunda maior bolsa em participação de mercado de juros abertos é a FTX com 19%, superando a Chicago Mercantile Exchange (CME). A CME viu um salto no domínio do mercado em outubro, com o lançamento do ETF $BITO, mas agora é o terceiro maior, com 15% dos juros em aberto de futuros.
O salto dramático nos contratos em aberto de futuros pode ser visto de outra forma: representando-se como um índice de alavancagem em relação ao valor de mercado. Normalmente, os períodos em que os juros em aberto de futuros excedem >= 2% do valor de mercado são de curta duração e tendem a terminar com um aumento dramático de margem.
Os eventos de desalavancagem podem ocorrer em qualquer direção e, por vezes, foram desencadeados apesar de um rácio de alavancagem de juros em aberto inferior a 2%, como em 7 de setembro, quando El Salvador deu curso legal ao Bitcoin. A combinação de juros em aberto elevados com um grande evento de notícias catalisou uma queda volátil.
No entanto, cada caso em que a alavancagem excedeu 2% no ano passado terminou com uma rápida liquidação de contratos. No momento da escrita, O índice de alavancagem de juros em aberto de futuros está em 1.98% portanto existe um risco não trivial de alta volatilidade no curto prazo.
Aperto de shorts de curto prazo?
Um subproduto de tendências de baixa consistentes nos preços é a liquidação de traders longos e confiantes que tentam pegar uma faca em queda. Uma ótima maneira de visualizar a tendência das liquidações é através do oscilador de dominância entre liquidações longas e curtas.
Desde novembro, os futuros de Bitcoin estão em um regime de longo domínio de liquidação, onde os comerciantes que apostam no “Number Go Up” estão consistentemente no lado perdedor. Este valor atingiu recentemente um máximo local de 69%, o seu valor mais alto desde a queda de maio de 2021.
Considerando esta observação com o aumento mencionado dos contratos em aberto no preço decrescente, a probabilidade de uma reversão local está aumentando. Os operadores de posições curtas, que não foram punidos por assumirem riscos crescentes, podem encontrar-se candidatos a uma compressão no curto prazo.
À medida que o volume de contratos abertos em futuros atinge novos máximos, a soma diária do volume negociado em futuros tem apresentado tendência na direção oposta. Grandes movimentos de preços resultam na mudança de mãos dos contratos e impedem o desencadeamento de perdas. Na ação lateral dos preços, os traders conseguem não ter de fechar as suas posições, permitindo que os volumes diminuam em períodos de consolidação, enquanto os juros em aberto podem permanecer elevados.
O volume de futuros atingiu seu apogeu no primeiro semestre de 2021, quando as negociações diárias ultrapassaram US$ 75 bilhões/dia durante semanas a fio. Após o declínio do mercado de 50% em Julho, a recuperação de Outubro para máximos históricos foi apoiada pelo volume de volta a cerca de 65 mil milhões de dólares/dia.
No entanto, no ambiente atual, a média de 14 dias do volume diário de futuros é de cerca de 38 mil milhões de dólares/dia, o mesmo nível que estava no auge dos mínimos de julho. No entanto, baixos volumes de negociação podem criar ambientes de profundidade de mercado reduzida e resistência limitada contra movimentos rápidos de preços. Caso se siga um evento de desalavancagem, num ambiente de baixa liquidez, a magnitude do movimento de preços poderá muito bem ser bastante amplificada.
Completando nossa análise sobre derivativos estão as opções de juros em aberto. Chegando a Dezembro, todos os olhos estavam voltados para a greve de fim de ano em 31 de Dezembro, após meses de acumulação no valor de mais de 11 mil milhões de dólares em contratos. Muitos desses contratos foram dominados por touros, com ênfase particular nos preços do Bitcoin superiores a US$ 100 mil.
Em 1º de janeiro, os juros em aberto de opções caíram para US$ 6.2 bilhões, de um valor de 31 de dezembro de US$ 11.2 bilhões, um corte de cabelo de -45% (US$ 5 bilhões). A greve de fim de ano foi a maior de 2021 em percentagem de encerramentos, mas apenas a segunda em total de dólares. A greve de 26 de março registrou um recorde de US$ 5.3 bilhões fechados no vencimento, uma redução de -36%.
Em resumo, a atual estrutura do mercado Bitcoin pode ser melhor descrita como tendo:
- Demanda morna por spot, com a maioria das métricas onchain descrevendo um domínio de HODLers na acumulação, típico de mercados baixistas com baixo interesse varejista/turístico.
- A alavancagem do mercado de derivativos está em níveis de alto risco cerca de 2% do valor de mercado. Isto é fortemente liderado pelos mercados Binance, e os contratos em aberto aumentaram à medida que os preços diminuíram.
- Existe um risco elevado de desalavancagem, juntamente com baixos volumes de negociação e uma elevada probabilidade de domínio a descoberto nos mercados de futuros.
Juntamente com indicadores muito sobrevendidos na atividade de gastos on-chain, isso sugere que uma pequena compressão é, na verdade, uma resolução de curto prazo razoavelmente provável para o mercado. Se será possível superar os ventos contrários macro e restabelecer uma tendência de alta convincente será o foco dos próximos boletins informativos.