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Comparado com o mundo totalmente turbulento de hoje, 1990 não teria uma classificação tão alta em qualquer escala razoável de anos para lembrar. O Iraque de Saddam Hussein invadiria o Kuwait dando início à Guerra do Golfo, claro, mas trinta e um anos depois os custos do seu legado afogariam totalmente o episódio original, tornando-o numa nota de rodapé quase esquecida; uma associação pitoresca, no máximo.
Houve também uma recessão que começou quase simultaneamente com a operação militar estrangeira. Não mais do que uma correlação no tempo, a contracção foi especialmente moderada e breve, após o que foi quase uma década de prosperidade ininterrupta e ininterrupta. No cenário dos ciclos económicos históricos, a recessão de 1990-91 está no fim de qualquer lista daqueles a recordar.
Perante isto, não parece haver qualquer boa explicação para a razão pela qual 1990 serve como uma demarcação absolutamente clara entre os últimos vestígios da Grande Inflação e o meio da chamada Grande “Moderação” que se seguiu. Salgo substancial mudou depois que os anos oitenta terminaram, isso é certo.
Mas o que?
Naturalmente, as suspeitas podem ser atraídas para a própria recessão. A teoria económica postula que, com a Curva de Phillips e tudo o mais, o aumento da folga significa uma inflação mais baixa. Curto prazo, sim; longo prazo, como?
É um enigma incômodo que tem atormentado a teoria Económica (com “E” maiúsculo) desde então há três décadas. A “ciência” por detrás da inflação parecia ter sido resolvida durante a sua erupção de “grandeza” nos anos setenta. Nessa década, Milton Friedman, Robert Lucas e tantos outros luminares tradicionais desenvolveram teorias aceitáveis sobre como a inflação deve ter funcionado – e como durante demasiado tempo foi deixada a correr tão mal.
A teoria das expectativas passou a dominar o pensamento dominante, apenas reforçada com a chegada de Paul Volcker à Reserva Federal no lugar do quase universalmente vilipendiado (com boas razões) Arthur Burns. Para muitos economistas, especialmente aqueles que trabalham nos bancos centrais, uma simples menção ao nome de Volcker é tudo o que é necessário para explicar o fim modesto da Grande Inflação.
Por outras palavras, um banco central dedicado ao combate à inflação pode não só ter impacto no curto prazo, mas também ter grande influência sobre as expectativas de longo prazo. Ao provocar não uma, mas duas recessões profundas consecutivas (a dupla recessão de 1980 e depois de 1981-82), seja qual for a forma como o fez (ninguém parece realmente saber os detalhes exactos, apenas o tempo de correlação diminui com as associações externas da política monetária de Volcker). , isto supostamente estabeleceu a supremacia imutável da gestão tecnocrática qualificada.
Não lute contra o Fed!
O que se seguiu ao resto da década de 1980, contudo, não foi exatamente anti-inflacionário; pelo contrário, em vários momentos da década parecia que o fenómeno da inflação estava prestes a regressar. Talvez o mais famoso (e o fruto mais difícil), Paul Krugman, trabalhando para o Conselho de Consultores Econômicos do presidente Reagan (sim, Reagan), ele foi coautor de um memorando com Larry Summers (aquele cara) chamado Bomba-relógio de inflação aconselhando Martin Feldstein sobre séria cautela.
Sua parte principal:
“Acreditamos que é razoável esperar uma reaceleração significativa da inflação num futuro próximo. Grande parte do aparente progresso contra a inflação resultou dos efeitos colaterais temporários da falta de dinheiro….”
O plano económico de Reagan, argumentaram os dois, “acrescentará cinco pontos percentuais aos futuros aumentos dos preços no consumidor”.
Em vez disso, a Grande Inflação não regressou, mas isso não significava que a inflação estivesse ausente. Pelo contrário, a média seria quase constante de 4%, o que também não é muito bom, até que algo mudasse durante e após os acontecimentos de 1990.
Mas se Krugman, Summers e a maior parte do resto do seu grupo ortodoxo de economistas estavam errados sobre os anos oitenta, ficaram duplamente perplexos nos anos noventa. Uma inflação ainda mais baixa, uma verdadeira moderação nos preços ao consumidor globais, sem nenhuma razão óbvia (ou combinação de razões) para que a viragem do calendário de oitenta e nove para noventa pudesse ser tão crucial.
Volcker, depois Greenspan?
Muitos começaram a questionar-se e a querer saber como era eficaz a política monetária destinada a controlar a situação das pessoas. expectativas. Em suma, Volcker “estabelecer” um banco central de combate à inflação e ao mesmo tempo demonstrar o seu propósito poderia limitar de forma credível o alcance dos preços ao consumidor (mesmo que isso não tenha acontecido imediatamente; mais uma vez, houve uma inflação grave na década de oitenta, um facto obscurecido pela comparação imediata com a inflação terrível durante os anos setenta anteriores).
Talvez, então, Volcker tenha criado as expectativas modelo que parecia funcionar moderadamente bem antes de ser passado para Alan Greenspan, seu sucessor imediato, para ser aperfeiçoado. A história convencional ainda hoje atribui grande habilidade e autoconfiança ao Sr. Greenspan, primeiro durante a crise de 87, depois a crise S&L, creditando-lhe finalmente a demonstração original “bem sucedida” do objectivo da taxa de juro para a própria recessão moderada e temporária de 1990-91.
Terá sido 1990 o ano em que esta nova doutrina de política monetária se revelou mais brilhante, mostrou ao mundo como era feita e, assim, derrubou o limite máximo dos preços no consumidor durante as próximas décadas?
O que a convenção erra – até hoje – é o “dinheiro escasso” que se presume na idade de Volcker. O dinheiro ficou apertado por uma questão de erros, não de política, e depois desapareceu. em outro lugar (é aqui que lembro a citação de Robert Roosa de 84 sobre “novas redes de relações interbancárias” “além do controle do Federal Reserve”.)
Tal como escrevi na semana passada, apenas arranhando a superfície (começando com M1), a enorme evolução monetária a partir dos anos XNUMX nunca parou, mesmo que a inflação dos preços no consumidor o fizesse. Ao transitar para um estado maduro na década de XNUMX, o crescimento monetário começou a explorar mais seriamente outras regiões inexploradas, para além da fronteira com os EUA. Muito dinheiro tendia a perseguir poucos bens na década de setenta, e muito dinheiro iria perseguir oportunidades não americanas (e mais financeiras) na década de oitenta.
O sistema do eurodólar passou a década antes de abrir e alargar as portas da verdadeira globalização, que por volta de 1990 tinha aberto um oceano de trabalho anteriormente intocável. Deng na China e na Europa Oriental, todos saudaram a enxurrada de eurodólares.
No entanto, Greenspan foi rapidamente ungido como “maestro”, tendo costurado o seu próprio terno elegante com as abas do casaco de Volcker. O mito da Fed que combate a inflação (e de outros bancos centrais semelhantes) tem sido omnipresente no discurso dominante devido ao que é sempre deixado de fora dos seus modelos – e ao que foi inserido, por necessidade, no seu lugar.
Os economistas, muito simplesmente, não podem explicar esta história económica sem este mito. Não há forma de conciliar a realidade com os seus modelos de equilíbrio se as expectativas não forem fundamentais para as condições de inflação; e expectativas efetivas sendo a política monetária o suposto motor dessa benevolência.
Embora isto possa ter parecido plausível durante aquela Grande “Moderação”, primeiro só foi assim devido ao pressuposto de que as economias nacionais funcionam como ilhas distintas; que não existe uma verdadeira economia global, apenas uma confederação frouxa de nacionalidades remendadas com pouca influência entre si ou mesmo umas das outras. Se a inflação estiver baixa nos EUA, presume-se que os EUA devem ser responsáveis por algo.
Mas então o Global A crise financeira de 2007-09 “de alguma forma” apareceu, trazendo consigo uma deflação global e uma destruição económica sem paralelo desde os anos trinta. Isto apesar das alegadas capacidades de desempenho de um banco central tecnocrático de topo, profundamente inseridas nas expectativas do público a longo prazo.
Isto não só mostrou ao mundo provas muito fortes de que, afinal de contas, existia um sistema globalmente ligado, como também expôs ainda mais e de forma bastante clara estes mitos prevalecentes sobre os bancos centrais como, também, mitos. Expectativas? Quem se importava! Dinheiro, por favor.
Desde então, QE após QE após QE para aumentar as expectativas de inflação, de repente, sem sucesso. Dado o tempo suficiente e as montanhas de evidências contrárias, esse fracasso constante despertou, ainda que modestas, suspeitas dominantes de quealgo tem que estar fora da teoria econômica, especificamente da inflação e das expectativas.
No mês passado, Jeremy Rudd, do Federal Reserve Board, causou um pequeno rebuliço quando seu artigo Por que pensamos que as expectativas de inflação são importantes para a inflação? (E deveríamos?) criticou exatamente o que seu título diz.
Não quero simplificar muito, mas essencialmente os economistas acreditam nesta questão das expectativas porque querem que a sua econometria pareça funcionar, mas não o farão, a menos que consigam pelo menos reunir algum tipo de resposta, especialmente para a história da inflação em torno de 1990. Os DSGE precisam desta outra equação:
“O que acredito que tal resposta deixa escapar [que todos os modelos são inerentemente falhos] é que a presença de inflação esperada nesses modelos fornece essencialmente a única justificação para a visão generalizada de que as expectativas realmente influenciam a inflação.” [enfase adicionada]
Os economistas acreditam nisso porque incluíram esta função nos seus modelos, e não porque exista alguma prova no mundo real. Com isso, seus modelos (até 2007) poderiam ajustar os dados (o que não é como deveria funcionar). Tal como Rudd documenta meticulosamente, faltam seriamente provas empíricas sobre as expectativas de inflação – e sempre houve!
E isso vai direto ao cerne da questão principal, tanto a inflação (especificamente)/economia (em termos gerais), bem como o que são os bancos centrais fazer. O mito de Volcker é… verdadeiramente um mito?
“Em segundo lugar, o facto de a tendência estocástica da inflação manifestar a sua última mudança persistente de nível após a recessão de 1990-1991 também parece relevante, na medida em que sugere que 'o que quer que tenha acontecido' à inflação pode estar mais relacionado com o facto de o seu nível real ter sido mantido baixo, em vez de a qualquer 'credibilidade' que o Fed ganhou como combatente da inflação após a desinflação de Volcker.”
Dito de outra forma, o que Rudd está a dizer é que o banco central, em particular (especialmente aqueles como Bernanke, que procurou intencionalmente vincular a política monetária à Grande “Moderação”; ver: Stock e Watson), inventou as expectativas como uma forma de obter crédito. pelo que aconteceu, permitindo-lhe assim perpetuar ainda mais tanto os modelos dominantes como o seu domínio sobre o discurso total.
“E esta apoteose ocorreu com evidências diretas mínimas, quase nenhum exame de alternativas que poderiam fazer um trabalho semelhante, ajustando-se aos fatos disponíveis, e nenhuma introspecção sobre se faz sentido usar as suposições específicas ou implicações derivadas de uma teoria teórica. modelo para informar nossos antecedentes (particularmente quando as suposições auxiliares do modelo são tão incríveis e quando as poucas previsões claras que ele faz estão em total desacordo com a evidência empírica disponível).
No entanto, tendo em conta tudo isto, mesmo depois das inúmeras falências monetárias que apenas começaram em Agosto de 2007, só agora alguém se levanta e declara o Imperador Fed livre de qualquer roupa; na verdade, o meme da “impressão de dinheiro” está tão vivo hoje como sempre esteve.
É certo que existem questões razoáveis sobre quaisquer simetrias assumidas; o que significa que as teorias das expectativas podem não ser diretamente traduzíveis para o outro lado do combate à inflação. Mesmo que a política monetária que utiliza este quadro para assumir o crédito pela inflação baixa seja de facto uma besteira, poderá não necessariamente desacreditar o mesmo, por outro lado, tentando fazerinflação de ninguém.
Mas não começou bem, não é?
E a situação só piora quando se examinam as peças teóricas, particularmente a forma como a teoria das expectativas tenta reunir (usando a ilusão monetária) um conselho prático da mecânica da economia real – como será que o trabalho, por exemplo, traduz realmente estas expectativas em acção? Rudd se pergunta:
“Em situações em que a inflação é relativamente baixa, em média, também parece provável que haverá menos preocupação por parte dos trabalhadores sobre as mudanças no custo de vida – isto é, uma proporção menor de demissões reflectirá as tentativas dos trabalhadores de compensar preços mais elevados ao consumidor, encontrando um emprego com melhor remuneração. Mas esta é uma história sobre resultados, não sobre expectativas.”
Estas questões somam-se ao crescente volume de estudos, diminuindo a visão anteriormente acrítica do QE e das políticas de inflação pós-crise que dependem exclusivamente da mesma agenda de manipulação de expectativas. Os economistas não só não conseguem produzir qualquer evidência disso, como também não sabem realmente como seria funcionar se algum dia puder!
Ou a política monetária foi perfeitamente acertada e eficaz entre 1990 e 2007 por razões que carecem de provas e explicações, nem tanto antes desse intervalo nem depois, ou deve haver outra conta completamente separada que não exija tantos saltos sem lastro como uma questão de necessidade matemática inventada.
Algo que não está sob o controle do Federal Reserve, algo de natureza monetária e cujo alcance é mundial.
Ninguém foi capaz de fornecer provas de como a história poderia ter-se desenrolado da forma que todos queriam, mas o reforço da ideologia rígida espalhou-se pela Economia e por uma comunicação social financeira acrítica, deixando algumas gerações apenas a “confiar na Fed”. O resumo de Jeremy Rudd sobre esta falta de apoio e verificação é apropriado aqui: “E em alguns casos, a ilusão de controlo é indiscutivelmente mais susceptível de causar problemas do que uma verdadeira falta de controlo.”
Êxtase é a assimetria da QE ineficaz e sem valor.
O que quer que você pense sobre o comportamento dos preços ao consumidor em 2021, ele não foi devido à impressão excessiva de dinheiro ou de qualquer espécie de dinheiro, mas é totalmente compreensível que uma proporção excessivamente grande do público pense desta forma e mais do que alguns ainda tenham agido (especialmente financeiramente) de acordo com esses pensamentos.
Não é sequer o que a Reserva Federal faz, um facto de operação anterior a Paul Volcker. Eles sabem disso, sabem disso e sabem melhor que você não sabe. A teoria das expectativas nunca foi mais do que um encobrimento, tentando e falhando em preencher estas gigantescas lacunas inflacionistas deixadas pelas evoluções monetárias que remontam ainda mais atrás no tempo.
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