David Einhorn: Lạm phát vẫn ở đây và Powell đã không nhấc ngón tay

Trong mùa hè, Cục Dự trữ Liên bang đã mô tả lạm phát là “tạm thời”. Vì lạm phát đã từ chối tự giải quyết một cách nhanh chóng và tự nhiên, Chủ tịch Fed Powell đã sửa lại mô tả của mình thành “đáng thất vọng”. Nhưng tại sao anh ta phải cảm thấy thất vọng? Không phải là anh ấy đã cố gắng hết sức để chống lạm phát mà không thành công; anh ấy đã không nhấc một ngón tay để chống lạm phát. Thay vào đó, ông đã duy trì một chính sách được thiết kế để tạo ra lạm phát. Kết quả là lạm phát đang ở mức này và dường như sẽ trở nên tồi tệ hơn.

Vì vậy, tại sao lại phàn nàn?

Chúng tôi nghĩ lý do là nếu Fed thực sự chống lại lạm phát, nó sẽ gây tổn hại cho thị trường tài chính và gây ra một cuộc suy thoái mới mà các chính sách tài chính và tiền tệ của chúng ta không có khả năng giải quyết. Chúng tôi không nghĩ rằng các nhà lãnh đạo của chúng tôi sẵn sàng chịu trách nhiệm về việc đó. Kết quả là, Fed chỉ còn lại một chiến lược ngăn chặn lạm phát, tuyên bố rằng nó chỉ là tạm thời và chỉ hy vọng rằng nó sẽ tự biến mất. Hoặc tệ nhất là nó có thể được giải quyết theo thời gian bằng cách giảm dần việc mua trái phiếu và cuối cùng là tăng dần lãi suất.

Thật không may, điều này dường như ngày càng khó xảy ra.

Như chúng ta đã thảo luận trong quý trước, một số đợt tăng giá do tắc nghẽn có thể sẽ đảo ngược vào một thời điểm nào đó. Tuy nhiên, những người khác có thể sẽ tiếp tục tồn tại. Quý trước, chúng ta đã thảo luận về việc thiếu vốn cổ phần giá rẻ đối với các công ty sử dụng nhiều vốn có khả năng ngăn chặn đầu tư và ngăn giá cao trở thành phương pháp chữa trị cho giá cao.

Một yếu tố khác mà chúng tôi bỏ qua là tác động của việc đầu tư vào ESG. ESG là viết tắt của Môi trường, xã hội và quản trị. Tuy nhiên, trên thực tế, vấn đề xã hội và quản trị hầu hết đều bị bỏ qua.

Môi trường chủ yếu là về biến đổi khí hậu. Biến đổi khí hậu chủ yếu là về lượng khí thải carbon. Lượng khí thải carbon chủ yếu đến từ nhiên liệu hóa thạch. Kết quả là việc đầu tư vào ESG đã dẫn đến ác cảm đầu tư vào nhiên liệu hóa thạch. Hiện nay, giá năng lượng đang tăng cao, góp phần gây ra lạm phát. Với những lo ngại về ESG, tình trạng thiếu hụt lớn và giá cao hơn không kích thích việc mở rộng nguồn cung cấp than. Trong bầu không khí chính trị này, ai sẽ đầu tư vào một mỏ mới sẽ không hoạt động trong vài năm tới?

Vấn đề cơ cấu xung quanh cuộc khủng hoảng năng lượng toàn cầu hiện nay – đó là lý do tại sao nó sẽ không sớm biến mất – là các chính trị gia đã khử cacbon cho nguồn cung nhanh hơn mức họ có thể khử cacbon cho nhu cầu. Để giá giảm, nhu cầu cần phải bị phá hủy, điều này dẫn đến vấn đề tăng trưởng trước khi bất kỳ ai có cơ hội tăng lãi suất.

Không cần phải nói rằng việc phá hủy nhu cầu có nghĩa là những người ít có khả năng chi trả nhất sẽ ít sử dụng hơn. Vì vậy, những quốc gia và công dân nghèo hơn sẽ không có được. Lạm phát nói chung ảnh hưởng không tương xứng đến những người có thu nhập thấp nhất. Sự thật khó chịu là các mục tiêu của ESG thường đi ngược lại với mục tiêu giảm thiểu hoặc xóa bỏ tình trạng nghèo đói và bất bình đẳng giàu nghèo.

Hơn nữa, hai trong số những động lực quan trọng nhất gây ra lạm phát – tiền thuê nhà và lao động – có thể sẽ tiếp tục đẩy Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) của Hoa Kỳ lên cao hơn. Giá thuê nhà (cả tiền thuê nhà và tiền thuê tương đương của chủ sở hữu) là thành phần lớn nhất của CPI và chúng diễn ra với độ trễ.

Khi giá thuê tăng, không phải ai cũng phải gia hạn hợp đồng ngay lập tức. Việc tăng giá xảy ra khi gia hạn. Hiện tại, giá thuê theo hợp đồng thuê được gia hạn tăng 9.2% so với cùng kỳ năm trước tính đến tháng XNUMX, theo Zillow; sẽ mất cả năm để tác động đó lan đến CPI.

Và chúng ta chắc chắn đang thiếu lao động. Trong báo cáo việc làm gần đây nhất, lạm phát tiền lương hiện tăng 4.6% so với cùng kỳ năm trước và đang tăng tốc. Tỷ lệ tham gia lao động đã giảm vài phần trăm. Trong khi nhiều người tin rằng trợ cấp thất nghiệp kéo dài và nhu cầu chăm sóc trẻ em nghỉ học đang hạn chế nguồn cung lao động, thì việc chấm dứt các trợ cấp đó và việc quay trở lại trường học đã đến rồi đi và tình trạng thiếu lao động vẫn tiếp diễn.

Chúng tôi đã nghe một số giả thuyết, bao gồm cả việc ngừng hoạt động vì COVID đã khiến nhiều người lao động không có giấy tờ hợp lệ quay trở lại quốc gia xuất xứ của họ vì ở đây không có việc làm; những người lao động lớn tuổi ngại quay lại làm việc vì sợ bị ốm; và rằng những người nhận trợ cấp đã làm việc suốt thời gian đó, nhưng chỉ để kiếm tiền từ sổ sách. Chúng ta không có cách nào để bác bỏ hay chứng minh bất kỳ điều nào trong số này, và tất cả chúng đều có thể có cốt lõi sự thật.

Tuy nhiên, một lý thuyết gây được tiếng vang với chúng tôi dựa trên những giai thoại của chính chúng tôi là một số người không tham gia hoặc quay trở lại lực lượng lao động vì họ không cần thiết. Các chủ nhà nhận thấy giá trị căn nhà của họ tăng trung bình 20% trong năm qua. Những người sắp nghỉ hưu đã thấy kế hoạch nghỉ hưu 401(k) của họ tăng lên cùng với thị trường chứng khoán. Những công dân lớn tuổi này đang chọn không quay trở lại lực lượng lao động. Và một số người trẻ tuổi đã kiếm được rất nhiều tiền từ tiền điện tử, mã thông báo không thể thay thế (NFT) và cổ phiếu meme đến mức họ có thể ngồi ở nhà thay vì tham gia lực lượng lao động. Thêm sức mạnh cho họ.

Tuy nhiên, điều này có nghĩa là khi nền kinh tế mở cửa trở lại, tình trạng thiếu hụt lao động có thể sẽ tiếp diễn. Người sử dụng lao động cần phải cạnh tranh về lao động, đồng nghĩa với việc tăng lương. Tiền lương tăng đồng nghĩa với việc tăng chi phí. Và tiền lương tăng kết hợp với lợi ích của kích thích tài khóa và giá tài sản tăng có nghĩa là nhu cầu lành mạnh.

Đó là một công thức cho lạm phát do cầu kéo và chi phí đẩy cùng một lúc.

Đối với một Fed đang cố gắng tránh thực hiện các biện pháp chống lạm phát thì đó là một tình thế khó khăn. Không có gì ngạc nhiên khi Chủ tịch Powell nhận thấy lạm phát là “gây khó chịu”. Rủi ro là thị trường vốn mất niềm tin vào chính sách của Fed và phát triển quan điểm cho rằng Fed đang “đi sau” trong việc giải quyết tình trạng lạm phát kéo dài.

Điều mà chúng tôi (và chúng tôi cho là bạn) thấy khó chịu là chúng tôi không thể đạt được kết quả đầu tư như ý. Chúng tôi tin rằng chúng tôi đã đúng trong quan điểm từ trên xuống, định vị mua bán và hiệu quả hoạt động của từng công ty và chúng tôi vẫn có một quý đi xuống. Kết quả tiến một bước - lùi hai bước này là… à, hãy chọn tính từ của riêng bạn.

Như đã lưu ý ở trên, chúng tôi đã có một quý tích cực về bán khống và vĩ mô. Vấn đề lần này nằm ở danh mục đầu tư dài hạn. Sẽ dễ giải thích hơn khi chúng ta có thể nêu bật một phân tích mà chúng ta đã bỏ sót, những diễn biến đi ngược lại với chúng ta hoặc chỉ là một môi trường vĩ mô khó khăn. Tuy nhiên, không điều nào trong số đó được thể hiện rõ ràng trong quý trước. Chúng tôi chỉ đơn giản là mất tiền khi đối mặt với những gì chúng tôi nghĩ là hoạt động xuất sắc của công ty chúng tôi. Trên thực tế, nhiều lệnh mua của chúng tôi không chỉ vượt quá kỳ vọng đồng thuận mà còn vượt quá kỳ vọng nội bộ của chúng tôi (thậm chí còn lạc quan hơn).