2022 年迄今为止的表现历来都很糟糕,不仅对数字资产而言,而且对几乎所有资产类别而言都是如此。全球货币政策紧缩、美元走强以及风险资产估值下降引发了一系列追加保证金、债务清算和去杠杆化的举措。
在数字资产领域,以太坊仍然是最大的智能合约平台,承载着大量的金融产品、创新和自动化,具有不同程度的去中心化(通常称为 DeFi)。在 2020-21 年牛市周期中,零售和机构对这些产品的采用导致 DeFi 领域杠杆过度积累。
随着熊市的到来,以太坊原生代币 ETH 的价格已跌至 1,030 美元的低点,较 75.2 美元的历史高点下跌了 4,808%。由于这场完美风暴,整个以太坊生态系统目前正在经历历史性的去杠杆事件。在这篇文章中,我们将探讨一些早期预警信号、去杠杆化事件的规模及其对 ETH 投资者盈利能力的影响。
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需求减少
有一些早期信号表明,继 6 月 ATH 之后,以太坊使用量和网络需求正在下降。每日交易数量(粉色)和支付的平均 Gas 价格(蓝色)都处于近 XNUMX 个月的宏观下降之中。这表明以太坊链的整体活动、需求和利用率正在疲软。
最近几周平均 Gas 价格略有回升,但这更可能是由于即将到来的合并中难度炸弹的出现而导致区块间隔减慢(紫色)而造成拥塞的结果。
下图显示了稳定币(蓝色)和 DeFi 应用(绿色)的 Gas 使用量的主导地位。稳定币传输和 DeFi 协议目前分别占当前以太坊 Gas 使用量的 5.2% 和 10.2%。自 2021 年 11.4 月市场高点以来,这种利用率主导地位一直在稳步下降,其中稳定币和 DeFi 分别占据了 Gas 使用量的 33.4% 和 XNUMX%。
这在一定程度上是由于 2021 年下半年 NFT 热潮的挤出,但这也表明需求状况正在下降。
在整个 NFT 领域,用于 NFT 交易的 Gas 相对份额确实在 2021 年下半年达到顶峰,但此后已从 46.0 年 2022 月上旬创下的 19.6% 的高位下降至目前的 2021%。 NFT 交易在 22-20 年期间蓬勃发展,在此期间保持了所有 Gas 使用量的 XNUMX% 以上。
最近 NFT Gas 使用量的峰值然后下降可能表明投资者对市场波动的反应越来越负面。
对于 NFT 交易量也可以进行类似的观察。下图显示了 OpenSea(蓝色)和 LooksRare(橙色)以 ETH 计价的交易量,在 50 年的大部分时间里,它们的每日交易量保持在 100k ETH 到 2022k ETH 之间。然而,交易量在今年 22 月之后急剧下降,目前持有量略高于 24.2k ETH/天(约 1,100 万美元/天 @ XNUMX ETH)。
在以太坊生态系统的许多方面,需求状况一直在减弱,一般应用程序使用量下降,2021 年 XNUMX 月 ATH 之后网络拥塞缓解,最近几周 NFT 市场降温变得明显。
衡量放松的大小
DeFi 生态系统中更流行的指标之一是总价值锁定(TVL)的概念,它试图跟踪存入各种 DeFi 协议中的以美元或 ETH 计价的代币价值。其中包括货币市场、借贷协议、去中心化交易所流动性池等等。
DeFi 协议的一个流行用途是获得杠杆作用,通常是通过以加密货币抵押品借入基于美元的稳定币。在许多情况下,这种杠杆随后会被交易和/或重新存入 DeFi 协议中,从而创建一种链上再抵押形式。
随着资本越来越多地采取避险配置,DeFi 协议中的 TVL 急剧下降。这是两个主要机制的结果:
- 杠杆,以及市场在牛市期间通过酌情或通过清算平仓积累的递归借贷头寸。
- 随着 DeFi 协议中锁定的代币重新定价较低,加密抵押品的价值下降,这通常是由于上述第 1 点产生的卖方的结果。
过去六周内,以太坊上的 TVL 下降了 124 亿美元 (60%),使总 TVL 降至 81B 美元。整个 94 月和 XNUMX 月,这种放松分两部分发生,首先是在金融危机期间 -$XNUMXB 露娜计划,然后在六月中旬另一个 -$30B。
从 7 天的角度来看,最近的这两次 TVL 刷新都是过去 18 个月中最重要的刷新之一。最近的抛售导致 TVL 在一周内收缩了 -27%。
按照这个指标,只有两次更大规模的去杠杆化事件;第一个是-46.0%,与最近的 LUNA 崩盘有关,-37.5%是在 2021 年 XNUMX 月设定的当时 ATH 的抛售期间。
稳定币的翻转
自 9.92 月初以来,市场资本流出总额中稳定币赎回总额已达 $13.0B。 USDT 的最大赎回额为 -$2.0B,其次是 DAI,赎回额为 -$XNUMXB,因为投资者平仓(或清算)通过 MakerDAO 金库获得的杠杆。
有趣的是,自 5.0 月 1 日以来,USDC 的供应量增长了 $XNUMXB,这表明市场偏好可能从 USDT 转向 USDC 作为受青睐的稳定币。
四大稳定币(USDT、USDC、BUSD 和 DAI)的总市值目前也已超过以太坊市值 $4B。 3.0-4 年期间,四大稳定币的总市值曾多次达到以太坊市值的 50%,但今年 2020 月和 22 月大幅突破。
这是第一次发生这样的事件,该事件对数字资产市场结构提出了三个观察:
- 美元稳定币作为记账单位和报价资产的急剧崛起。
- 近年来对美元计价流动性的需求有多强劲。我们注意到,按市值计算,稳定币目前占据了前六大数字资产中的三席。
- 2022 年以太坊生态系统估值大幅贬值。
请注意,并非所有稳定币都托管在以太坊上,一小部分稳定币是从 DeFi 协议借来的资金。尽管如此,这一事件凸显了当前去杠杆化发生的原因,因为加密抵押品的价值与保证金债务的记账单位(美元稳定币)之间的差距不断扩大。
最新的以太坊研究:以太坊简史
我们最新的研究文章从与链上交易和 Gas 消耗相关的各种用例所占据的市场份额的角度探讨了以太坊。
水下网络
链上分析中最强大的工具之一是计算市场部门的实现价格的能力。这样就可以通过评估每个代币最后一次在钱包之间移动时的价值来估计这些群体的成本基础。
目前 ETH 现货价格为 1,212 美元,总体市场价格目前远低于 1,730 美元的实际价格。这意味着市场平均未实现损失为-30.0%。
如果我们专门针对 ETH 2.0 储户,我们可以直接测量 ETH 代币在存入时的价值,因为它们无法被取消质押。在此基础上,ETH 2.0 储户的已实现价格成本基础要高得多,为 2,400 美元,因此平均未实现损失为 -49.5%。
值得注意的是,其中一些存款将与 Lido 的 stETH 等流动性质押衍生品相关,这确实允许个人投资者在不影响原始存款的变现价格的情况下出售资产。
利润中的供应百分比(蓝色)和地址(粉色)是两个高级链上指标,用于根据过去的周期来衡量以太坊市场当前的财务困境。网络盈利能力现已达到 2020 年 XNUMX 月以来的最低水平,当时市场正从新冠疫情崩溃中复苏。
供应和地址的盈利能力都表明,大约一半的以太坊持有者的持有量处于水下状态。请注意,2018 年、2019 年和 2020 年熊市低点的盈利能力高达 23% 的供应量,而只有 2.8% 的地址实现盈利。如果本周期达到类似水平,这可能会描绘出一条有些可怕的道路。
我们还可以调查以太坊长期持有者的未实现利润和损失总额,即那些持有代币约 5 个月的人,并且在统计基础上最不可能花钱。
长期持有者未实现净损益 (LTH-NUPL) 指标显示,该群体当前的盈利能力已低于盈亏平衡点,目前未实现损失相当于市值的 23%。这意味着即使是最强大、持续时间最长的 ETH 投资者现在平均也处于水深火热之中。最后一次出现这种情况是在 2018 年 64 月,当时价格下跌了 230%,从 84 美元跌至 XNUMX 美元。
锁定损失
由于以太坊持有者群体持有如此巨大的未实现损失,我们可以转向支出行为来观察实际支出所锁定的利润或损失的大小。
2.85 月初 LUNA 引发的抛售仍然是 Etheruem 投资者实现净损失的历史新高,单日资本流出 $2.16B。当前的去杠杆化紧随其后,14 月 XNUMX 日损失达到 $XNUMXB。
最后,我们可以研究相对的以太坊链上交易盈利能力指标(SOPR),研究总体市场实现利润或损失的制度。
这也证实了以太坊市场可能会在 2022 年 2018 月确认进入熊市,当时相对损失开始主导消费行为。类似的行为可以在 2 年 2020 月看到,当时的深度熊市需要近两年的时间才能恢复,最终导致 XNUMX 年 XNUMX 月的抛售。
目前的交易盈利能力表明,平均 ETH 交易平均锁定-13.5% 的损失。尽管规模很大,并且规模与过去的以太坊熊市一致,但相对于 20 年熊市周期的投降低点实现的 -22% 至 -2018% 的损失来说,这一损失仍然较低。
总结和结论
2020-21 年数字资产牛市见证了 DeFi 领域推出的大量创新和新产品,其中以太坊继续作为主导基础平台处于领先地位。然而,随着创新和采用,杠杆、保证金债务和过度投机的积累也随之而来。
随着 2022 年市场估值的崩溃,加密抵押品的价值急剧下降,相对于借入的美元稳定币资本而言,形成了不可持续的差异。结果是 DeFi 领域出现了历史性的大规模去杠杆化,锁定的总价值在短短六周内下降了 -$124B (60%)。
以太坊持有者基础现在已经牢牢陷入水下,持有的代币出现了巨大的未实现损失,并且最近几周出现了历史性的巨额损失。这表明投资者面临着高度的财务痛苦,虽然很严重,但尚未达到 2018 年熊市周期中的盈利能力和价格下跌的极低点。
总体而言,正在进行的去杠杆化事件显然是痛苦的,类似于某种形式的小型金融危机。然而,伴随着这种痛苦而来的是消除过度杠杆的机会,并允许另一方进行更健康的重建。
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