Draining the Money Pool – Indovina l '"eccesso": Mike Dolan

(Si ripete senza modifiche al testo. L'autore è redattore capo di finanza e mercati presso Reuters News. Tutte le opinioni espresse qui sono le sue)

Di Mike Dolan

LONDRA, 14 gennaio (Reuters) – Se le banche centrali iniziassero a drenare la liquidità per evitare una fuoriuscita di liquidità che sosterrebbe un’inflazione alle stelle, la valutazione di quanta liquidità sia “in eccesso” diventerà fondamentale per i mercati mondiali.

Il blitz aggressivo della Federal Reserve nel nuovo anno, a fronte di un’inflazione al 7% e di dati prossimi alla piena occupazione negli Stati Uniti, ha spinto i mercati a cercare di scontare ben quattro aumenti dei tassi di interesse statunitensi quest’anno.

Ma più urgenti per molti nei mercati finanziari sono i segnali della Fed secondo cui è già tempo di dirottare parte del denaro che ha inondato nel sistema bancario attraverso l’acquisto di obbligazioni di emergenza – denaro volto a mantenere a galla l’economia nel suo complesso durante gli scioccanti blocchi pandemici.

Sorprendendo molti investitori, la discussione della Fed sulla riduzione del suo bilancio gonfiato di 8.7 trilioni di dollari è iniziata durante la riunione politica di dicembre, mentre ha concordato di porre gradualmente fine all’acquisto di nuove obbligazioni nel primo trimestre del 2022.

Mentre l’apparente urgenza di iniziare a ridurre il proprio bilancio sembra strana rispetto ai piani di continuare ad aggiungerne altri fino a marzo, molti funzionari della Fed hanno già insistito quest’anno che il processo debba iniziare presto. Ma quando e quanto velocemente?

In un'intervista https://www.reuters.com/business/feds-bostic-says-tre-hikes-fast-balance-sheet-runoff-needed-inflation-fight-2022-01-11 con Reuters questa settimana, Atlanta Il capo della Fed Raphael Bostic è stato molto esplicito.

Bostic ha calcolato che il deflusso – che in un primo momento comporterebbe semplicemente la maturazione dei titoli obbligazionari della Fed senza reinvestire i proventi – dovrebbe iniziare poco dopo il primo aumento dei tassi di interesse a marzo.

Ma ha anche affermato che questo cosiddetto “restringimento quantitativo” (QT) dovrebbe essere intenso a 100 miliardi di dollari al mese, il doppio del ritmo mensile dell’ultima riduzione di bilancio nel 2017-2019, e ha identificato 1.5 trilioni di dollari di pura “liquidità in eccesso” che doveva essere eliminato prima di valutare l’impatto in quel momento.

Non è chiaro da dove Bostic abbia prelevato la cifra di 1.5 trilioni di dollari, ma è più o meno equivalente a ciò che la Fed è stata costretta a drenare ogni giorno dai mercati monetari nelle ultime settimane tramite operazioni overnight di "reverse repo".

La storia continua

Mercoledì, il capo della Fed di Cleveland Loretta Mester – quest'anno membro votante del Comitato per il mercato aperto delle politiche della Fed – si è unito a Bostic e ha detto al Wall Street Journal che ritiene che il bilancio dovrebbe essere tagliato il più rapidamente possibile senza sconvolgere i mercati. Ma è andata oltre, affermando che la Fed non dovrebbe escludere l’opzione di vendere attivamente i suoi asset.

Quindi, all’improvviso, la Fed sembra piuttosto seria al riguardo e gli analisti dei numeri di mercato hanno fatto gli straordinari.

ECCESSO E VELOCITÀ

Nikolaos Panigirtzoglou, specialista in flussi e liquidità di JPMorgan, e il suo team concludono che il picco di ciò che vedono come "eccesso di offerta di moneta" globale è ormai molto alle nostre spalle e che i suoi indicatori di liquidità ampia si ridurranno significativamente nei prossimi due anni.

Il team JPM prevede ora il QT della Fed a luglio dopo il secondo aumento dei tassi e, supponendo che si raggiunga un ritmo di deflusso mensile di 100 miliardi di dollari di titoli del Tesoro e di agenzie entro la fine di quest’anno, il mercato dovrebbe assorbire ulteriori 350 miliardi di dollari di nuovi debito dei mutuatari governativi e delle agenzie nella seconda metà del 2022 e circa 1 trilione di dollari nel 2023.

Considerando l’offerta netta globale di obbligazioni rispetto alla domanda, quest’anno la sua posizione si sta deteriorando di circa 1.3 trilioni di dollari rispetto al 2021. E sulla base delle correlazioni storiche, JPM ritiene che in genere i rendimenti sugli indici aggregati obbligazionari globali dovrebbero aumentare del ulteriori 35 punti base.

Un altro impatto diretto sulla liquidità del QT della Fed è il taglio delle riserve delle banche commerciali presso la Fed e quindi della loro capacità di prestito. Anche se a livello globale quest’anno questo sarà compensato dagli acquisti di obbligazioni in corso da parte della Banca Centrale Europea e della Banca del Giappone, JPM ritiene che avrà un impatto più forte nel 2023, quando le banche centrali ridurranno i nuovi acquisti di obbligazioni avvicinandosi allo zero.

A causa del calo dei flussi di acquisto di obbligazioni da parte delle banche centrali e del rallentamento della domanda mondiale di prestiti dovuto ai picchi pandemici, vedono la loro stima della crescita dell’offerta di moneta globale più che dimezzarsi, arrivando a 3 trilioni di dollari nel 2023 rispetto al ritmo di 7.5 trilioni di dollari dello scorso anno, e tornando alla moneta annuale. livelli di crescita che non si vedevano dal 2010.

Ciò avrà bruciato le stime di “eccesso”? Osservando i proxy globali dell’“eccesso” che misurano la crescita monetaria mondiale rispetto al PIL nominale o il rapporto tra liquidità detenuta come quota delle azioni delle famiglie e delle partecipazioni obbligazionarie, JPM ritiene che l’eccesso sia già scomparso.

Tutto sotto controllo? Basterà questo a frenare l’inflazione e i mercati in fuga?

Pascal Blanque, Chief Investment Officer di Amundi, ritiene che assisteremo a un nuovo regime inflazionistico come quello degli anni ’1970, principalmente perché i governi dovranno semplicemente assumere un maggiore controllo sulla moneta e sui tassi di indebitamento da parte delle banche centrali – con la ricostruzione post-COVID e il cambiamento climatico che richiedono un’espansione fiscale.

“In questo nuovo regime, i governi assumeranno il controllo del denaro mantenendo una crescita monetaria diffusa e a due cifre per diversi anni, come parte di una più ampia transizione dalle forze del libero mercato, dalle banche centrali indipendenti e dalle politiche basate su regole a un sistema di comando. orientata all’economia”.

Blanque ritiene che il motivo per cui l’aumento dell’offerta di moneta non ha stimolato l’inflazione negli ultimi dieci anni è dovuto al fatto che il crollo della cosiddetta velocità del denaro – o del tasso con cui un dollaro viene utilizzato nelle transazioni – nell’economia reale si è semplicemente trasferito agli asset finanziari.

Considerando la sfera reale e quella dell’inflazione come una sola, allora la velocità potrebbe essere stata stabile come presuppongono le teorie monetarie, ha scritto, e il continuo pompaggio di denaro alla fine si rivelerà inflazionistico – anche per coincidenza per periodi sia nei prezzi al consumo che in quelli degli asset, come adesso.

L'autore è redattore capo di finanza e mercati presso Reuters News. Tutte le opinioni espresse qui sono sue

(di Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD Montaggio di Mark Potter)

Fonte: https://finance.yahoo.com/news/column-draining-money-pool-guess-070000576.html